>> 興業(yè)證券-海天味業(yè)(603288)龍頭重回上升通道，關(guān)注海外進展-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大?。?/td>
| 443KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林佳雯,沈昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司公告2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤288.73/70.38/68.45億元，同比+7.32%/+10.95%/+12.81%。25Q4公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤72.45/17.16/16.90億元，同比+11.38%/+12.27%/+16.27%，收入略超預(yù)期，利潤符合預(yù)期。
量的恢復(fù)是25年收入恢復(fù)的核心，且經(jīng)銷商質(zhì)量提升。2025年調(diào)味品收入同比+9.04%，其中醬油量增價減，但均價降幅同比收窄企穩(wěn)，預(yù)計與行業(yè)低價競爭趨緩且居民側(cè)的中高端產(chǎn)品持續(xù)推出拉動有關(guān)，醬類銷量同比增長主要系持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新推廣，如拌面醬、小面調(diào)料等功能性基礎(chǔ)醬類推廣，其他調(diào)味品收入同比雙位數(shù)增長，除了醋和料酒的貢獻外，與醬汁等多品類全面發(fā)展息息相關(guān)。25Q4調(diào)味品收入同比+10.26%，收現(xiàn)同比+7.16%，與收入基本吻合，預(yù)收款環(huán)比+208.29%，經(jīng)銷商年末打款積極，預(yù)計26Q1春節(jié)旺季表現(xiàn)不差，2025年末經(jīng)銷商數(shù)量與2024年基本持平，預(yù)計經(jīng)銷商平均質(zhì)量提升。
除了成本紅利，數(shù)智化的供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型帶來了毛利效率的很大程度優(yōu)化。2025年毛利率為40.22%,同比+3.25pct，其中醬油/蠔油/調(diào)味醬的噸均直接材料成本同比-9.02%、-5.69%、-13.02%，主要系大豆等原料價格下降，噸均制造費用成本、噸均直接人工成本均呈現(xiàn)下降趨勢，結(jié)合公司25年初獲評“燈塔工廠”，與公司智能化手段驅(qū)動，供應(yīng)鏈效率提升、損耗下降等因素均有關(guān)系。25Q4毛利率為40.97%,同比+3.40pct，規(guī)模效應(yīng)疊加供應(yīng)鏈大幅優(yōu)化的效果持續(xù)釋放。
26年員工持股目標(biāo)上抬，關(guān)注海外的擴張動作。公司公告2026年員工持股計劃草案，新一期持股計劃以25年歸母凈利潤為基數(shù)，25-27年歸母凈利潤CAGR不低于11.5%（不包括收并購及資本運作影響），激勵目標(biāo)較上一期略微上抬，值得期待。此外，公司于美國、印度尼西亞、墨西哥、荷蘭設(shè)立子公司，全球化擴張動作值得持續(xù)跟蹤進展。
盈利預(yù)測與投資建議：我們根據(jù)公司最新財報，調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司收入為312.43/338.27/365.66億元，同比+8.2%/+8.3%/+8.1%，歸母凈利潤78.17/87.56/97.53億元，同比+11.1%/+12.0%/+11.4%，對應(yīng)2026年3月26日收盤價，公司2026-2028年P(guān)E為28/25/22x，2025年公司現(xiàn)金分紅比例達112.95%，創(chuàng)歷史新高，且承諾25-27年分紅比例不低于80%，股東回報重視度提升，26年股息率3.24%（預(yù)計分紅比例80%），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：餐飲需求恢復(fù)不及預(yù)期；供給側(cè)產(chǎn)能大幅提升，居民端競爭持續(xù)加??；原材料價格進一步上漲。
|
|
