>> 申萬宏源-濮陽惠成(300481)順酐酸酐衍生物量增價跌，Q4業(yè)績受費(fèi)用拖累-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,周超 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2025年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收14.10億元（YoY-0%），歸母凈利潤1.31億元（YoY-31%），扣非歸母凈利潤1.20億元（YoY-33%），業(yè)績不及預(yù)期。其中，25Q4單季度實現(xiàn)營收3.41億元（YoY+4%，QoQ-2%），歸母凈利潤0.23億元（YoY-45%，QoQ-40%），扣非歸母凈利潤0.19億元（YoY-52%，QoQ-48%），單季度業(yè)績不及預(yù)期。25Q4單季度公司銷售毛利率為21.33%，同、環(huán)比分別變動+2.76pct、+1.48pct，凈利率為6.66%，同、環(huán)比分別變動-6.08pct、-4.25pct。費(fèi)用方面，25Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率合計12.23%，同、環(huán)比分別變動+8.97pct、+2.90pct，其中財務(wù)費(fèi)用受到匯率變動影響較大，同時計提資產(chǎn)減值損失0.08億元，對業(yè)績帶來一定影響。
公司公告2025年利潤分配方案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元人民幣（含稅）。同時公司擬于2026年中期（包含半年度、前三季度）或春節(jié)前結(jié)合未分配利潤與當(dāng)期業(yè)績進(jìn)行分紅。
2025年以來順酐酸酐衍生物量增價跌，功能性中間體保持穩(wěn)定，公司業(yè)績持續(xù)承壓。2025年部分化工產(chǎn)品價格下行并維持在低位，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，在一定程度上給產(chǎn)能消化及產(chǎn)品毛利帶來很大挑戰(zhàn)。根據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)，順酐酸酐衍生物實現(xiàn)銷量9.49萬噸（YoY+12%），營收10.20億元（YoY+1%），產(chǎn)品均價1.07萬元/噸（YoY-10%），毛利率16.23%，同比-2.33pct；功能性中間體實現(xiàn)營收2.68億元（YoY-0%），毛利率36.43%，同比+0.01pct。分地區(qū)看，境內(nèi)實現(xiàn)營收9.43億元（YoY-0%），毛利率14.22%，同比-6.42pct；境外實現(xiàn)營收4.68億元（YoY+0%），毛利率30.78%，同比+6.63%，境內(nèi)、境外收入均保持穩(wěn)定，毛利率變化差異明顯，主要源于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，境外中間體營收占比增大。
26Q1公司產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長，3月以來原材料價格上漲明顯，公司順價需要時間，疊加匯兌影響持續(xù)，短期業(yè)績預(yù)計仍將承壓。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，公司順酐酸酐衍生物主要原材料價格3月份以來上漲明顯，截至3月28日，順酐、丁二烯、混合C5市場價格分別為7661、18000、7700元/噸，較年初分別+70%、+120%、+59%；而公司主要產(chǎn)品如甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐市場價格分別為12500、14500元/噸，較年初持平，考慮多數(shù)企業(yè)并未報價，市場價格存在一定滯后，無法反應(yīng)公司真實售價，但我們認(rèn)為產(chǎn)品順價需要一定時間周期，因此短期公司盈利或受到影響，疊加匯兌影響持續(xù)，將導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)承壓。后續(xù)，隨著公司價格傳導(dǎo)，價差有望迎來修復(fù)，同時海外相關(guān)企業(yè)預(yù)計此次受到影響更大，后續(xù)公司銷量有望進(jìn)一步增長，價差及盈利有望較此前進(jìn)一步提升。功能中間體方面，隨著全球8.6代OLED產(chǎn)線項目持續(xù)推進(jìn)，中大尺寸OLED有望成為新增長極。
投資分析意見：產(chǎn)品盈利短期仍舊承壓，疊加匯兌因素影響，下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為1.78、2.08億元（原值為2.63、3.21億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測為2.47億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為26、23、19X，公司作為順酐酸酐衍生物領(lǐng)先企業(yè)，具備產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、規(guī)模效應(yīng)與成本控制等多重優(yōu)勢，OLED功能中間體方面也迎來行業(yè)增量機(jī)遇，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司瑞聯(lián)新材、飛凱材料、萬潤股份2026年平均PE為27X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）新項目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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