>> 中原證券-濮陽惠成(300481)公司點(diǎn)評報告：上半年公司業(yè)績承壓，成本上升導(dǎo)致毛利率下降-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
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事件：公司公布2024年半年度報告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.18億元，同比增長3.13%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.13億元，同比下滑20.87%，扣非后的歸母凈利潤1.06億元，同比下滑16.07%，基本每股收益0.38元。
投資要點(diǎn)：
收入同比小幅增長，或因原材料價格上漲導(dǎo)致成本上升。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.18億元，同比增長3.13%。分產(chǎn)品看，順酐酸酐衍生物實(shí)現(xiàn)銷量4.2萬噸，同比增長1.39%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.15億元，同比增長3.13%，毛利率為20.45%，與去年同期相比減少7.42pct；功能性中間體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，同比增長25.23%，毛利率為37.73%，與去年同期相比減少6.48pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，酸酐衍生物主要原材料順酐和丁二烯上半年均價分別為6832.51/ 11236.81元/噸，同比-1.70%/+34.74%。公司順酐酸酐衍生物銷售價格為12255.09元/噸。同比增長1.66%。我們認(rèn)為上游原材料丁二烯價格的顯著上漲導(dǎo)致公司營業(yè)成本上升，根據(jù)公司投資者調(diào)研紀(jì)要，公司當(dāng)前經(jīng)營策略是提高產(chǎn)品市場占有率，進(jìn)而穩(wěn)固市場地位，因此未完全將原材料價格上漲傳導(dǎo)到下游出場價上，導(dǎo)致公司順酐酸酐衍生物毛利率出現(xiàn)下滑。
上半年業(yè)績承壓明顯。從盈利能力上來看，上半年公司綜合毛利率為23.09%，較去年同期減少4.98pct。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.44%/ 7.86%/-2.40%/5.18%，較去年同期分別-0.02/-0.23/-0.70/-0.18pct。銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率合計5.91%，較去年同期減少-0.95pct。其中財務(wù)費(fèi)用的減少主要系定期存款利息收入增加所致。公司整體費(fèi)用率控制平穩(wěn)，在公司毛利率下降的情況下，上半年實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤1.06億元，同比下滑16.07%。
順酐酸酐衍生物下游景氣度較高，募投項目投建后可有效降低成本。公司產(chǎn)品順酐酸酐衍生物廣泛應(yīng)用于電子元器件封裝、電氣設(shè)備絕緣、風(fēng)電等領(lǐng)域。需求方面，根據(jù)中新網(wǎng)報道，2024年國家電網(wǎng)全年電網(wǎng)投資將首次超過6000億元，比2023年新增711億元。供給方面，公司古雷基地預(yù)計2024年12月達(dá)到可使用狀態(tài)。古雷石化基地是全國七大石化產(chǎn)業(yè)基地，可充分保障公司原材料供應(yīng)，緩解產(chǎn)能瓶頸。目前公司客戶主要位于長三角和珠三角地區(qū)，且2024年上半年公司境外收入占比在36.29%，古雷基地的投建能夠有效降低公司在銷售過程中的運(yùn)輸費(fèi)用。電網(wǎng)投資高增可進(jìn)一步拉動對順酐酸酐衍生物需求，疊加古雷基地投建后營業(yè)成本的降低，未來公司凈利潤有望企穩(wěn)回升。
OLED行業(yè)景氣度帶動對OLED材料需求。根據(jù)群智咨詢，2024年上半年全球OLED智能手機(jī)面板出貨4.0億片，同比增長約44%。其中中國大陸OLED面板出貨約2.0億片，同比增長70%，占全球市場份額的49%。公司主要生產(chǎn)OLED相關(guān)的功能材料中間體，并重點(diǎn)開發(fā)OLED光電材料、OLED空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料中間體以及材料合成的催化劑配體有機(jī)膦類化合物等。國產(chǎn)OLED面板出貨量與市占率的進(jìn)一步提升，將擴(kuò)增對上游OLED材料的需求。
盈利能力與投資建議：考慮到原材料價格上漲對毛利率對公司盈利能力影響較大和在建項目延期至2024年12月投產(chǎn)，我們下調(diào)公司評級為“增持”，同時下調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為14.73/15.34/16.73億元，凈利潤為2.23/2.60/2.82億元，對應(yīng)的EPS為0.76/0.88/0.95元，對應(yīng)的PE為15.78/13.57/12.50倍。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動，項目建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期。
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