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事件：公司公布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.97億元，同比下滑15.00%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.42億元，同比下滑31.82%，扣非后的歸母凈利潤1.26億元，同比下滑36.35%，基本每股收益0.48元。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司上半年業(yè)績短期承壓。公司是順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，主要從事順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司產(chǎn)品順酐酸酐衍生物廣泛應(yīng)用在電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、風(fēng)電領(lǐng)域、復(fù)合材料、涂料等諸多領(lǐng)域。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.97億元，同比下滑15.00%，主要系酸酐營業(yè)收入減少所致。
　　從盈利能力上來看，上半年公司綜合毛利率為28.07%，較去年同期減少7.45pct。公司綜合凈利率為20.41%，較去年同期減少5.04pct。公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.46%/8.10%/-1.70%/5.36%，較去年同期分別+0.05/+0.84/ +0.17/+0.37pct。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)6.86%，較去年同期增加1.06pct。公司整體費(fèi)用率控制平穩(wěn)，在公司毛利率下降的影響下，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比下滑31.82%。公司整體上半年業(yè)績承壓明顯。
　　順酐酸酐衍生物量升價(jià)減，價(jià)差收窄業(yè)績有所下滑。隨著公司順酐酸酐衍生物在電氣絕緣、風(fēng)電等應(yīng)用領(lǐng)域市場穩(wěn)步增長，上半年公司酸酐銷量為4.14萬噸，同比增長23.40%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.99億元，同比下降21.44%，主要系銷售價(jià)格下降所致。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，上半年酸酐衍生物主要原材料順酐和丁二烯價(jià)格分別為6950.88元/噸、8339.62元/噸，同比分別下降34.39%、11.49%。上游原材料價(jià)格下降傳導(dǎo)至下游，導(dǎo)致公司酸酐上半年銷售價(jià)格大幅下降，銷售均價(jià)為12054.90元/噸，同比下滑36.33%。同時(shí)，由于銷售價(jià)格與原材料價(jià)格價(jià)差減少，順酐酸酐毛利率較去年同期減少10.06pct至27.87%，盈利空間收窄業(yè)績有所下滑。從短期來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，原材料順酐價(jià)格從6月底的5677元/噸上升至8253元/噸，公司酸酐銷售價(jià)格可能在原材料價(jià)格上升的帶動(dòng)下脫離市場低位，從而帶動(dòng)營收增長。從長期來看，順酐酸酐衍生物在電氣絕緣和碳纖維復(fù)合材料領(lǐng)域的需求確定性強(qiáng)，同時(shí)福建古雷5萬噸/年順酐酸酐衍生物項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)為業(yè)務(wù)增長奠定了產(chǎn)能基礎(chǔ)。
　　功能性中間體毛利率有所上升。公司功能性中間體材料主要為OLED用相關(guān)材料，受消費(fèi)電子市場影響比較大。上半年功能材料中間體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元，同比下降2.32%；毛利率為44.21%，較去年同期增加6.97pct。未來，公司將通過不斷改進(jìn)OLED相關(guān)功能材料中間體的合成工藝，以降低生產(chǎn)成本，提升自身在OLED功能材料領(lǐng)域的市場地位和產(chǎn)品競爭力。目前，鑒于市場環(huán)境等因素，公司暫緩實(shí)施“功能材料中間體項(xiàng)目”的建設(shè)。后續(xù)公司將根據(jù)市場情況以及自身實(shí)際狀況決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司是國內(nèi)順酐類衍生物龍頭，受益于下游風(fēng)力裝機(jī)和特高壓電網(wǎng)的加快建設(shè)，順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)需求持續(xù)增長，考慮到順酐酸酐衍生物盈利空間收窄、功能性中間體需求不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為14.29/16.98/20.33億元，凈利潤為2.98/3.59/4.15億元（原值為4.48/6.04/6.48億元），對應(yīng)的EPS為1.01/1.21/1.40元，對應(yīng)的PE為17.25/14.35/12.38倍。考慮到目前公司股價(jià)已經(jīng)充分反映，以及公司的行業(yè)地位，我們維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預(yù)期。