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考慮公司主產品順酐酸酐衍生物價格下降對盈利能力的影響，我們下調公司2023-2025年EPS預測為1.08/1.54/1.93元（原預測為1.76/2.16/2.63元）。參考公司歷史估值，我們認為2023年22倍PE是公司合理的估值水平（對應公司上市以來10分位PE倍數(shù)），對應目標價24元。預計在順酐酸酐衍生物下游需求拉動下，產品結構不斷優(yōu)化和新建產能陸續(xù)落地將為公司業(yè)績增長注入動力。維持“買入”評級。
　　▍2023H1營收同比下降15.00%，歸母凈利同比下降31.82%。公司2023H1實現(xiàn)營收6.97億元，同比-15.00%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比-31.82%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.26億元，同比-36.35%。公司23Q2單季度實現(xiàn)營收3.47億元，同比-21.79%，環(huán)比-0.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比-42.31%，環(huán)比+2.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.65億元，同比-44.73%，環(huán)比+6.90%。2023年上半年，公司順酐酸酐衍生物實現(xiàn)營業(yè)收入4.99億元，同比下降21.44%，銷量4.14萬噸，同比增長23.40%，其中用于風電領域的產品銷量占順酐酸酐衍生物整體銷量的10%以上，毛利率27.87%，較上年同期減少10.06pcts；功能材料中間體營業(yè)收入1.12億元，同比下降2.32%，毛利率44.21%，較上年同期增加6.97Pcts。
　　▍2023H1四費費率較上年同期增加1.06個百分點，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額1.38億元。從費用端來看，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.46%/2.73%/5.36%/-1.70%，較上年同期變動+0.05/+0.47/+0.37/+0.17pcts。四費費用率合計為6.86%，較上年同期的5.79%增加1.06pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為1.38億元，同比+13.34%。公司持續(xù)保持良好的經營活動現(xiàn)金流，四費費用率亦控制良好。
　　▍順酐酸酐衍生物主要原材料價格持續(xù)回落，期待海風需求釋放及產品價格恢復。公司是精細化工行業(yè)細分領域的領軍企業(yè)，主要產品為順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細化學品。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，順酐酸酐衍生物主要原材料順酐價格在2023年上半年高開低走，一季度價格平穩(wěn)，但二季度持續(xù)回落，陸續(xù)跌破7000元/噸、6000元/噸，公司順酐酸酐衍生物產品價格受原材料價格影響而下跌。目前順酐價格已于7月份止跌反彈，8月份重新上漲到7000元/噸以上，且近年來，隨著電子電氣材料、涂料及復合材料等下游應用領域的快速發(fā)展，全球市場尤其是國內市場對順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長趨勢。另一方面，在碳中和背景下，我國智能電網、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大，受益于風電能源推廣、新型復合材料的廣泛應用、電子信息產業(yè)的快速發(fā)展，我國對順酐酸酐衍生物的需求持續(xù)增長，期待后續(xù)復蘇。
　　▍持續(xù)擴張產能增加研發(fā)投入，保持行業(yè)領先地位。公司自成立以來即以“技術領先，成本優(yōu)勢，產品線持續(xù)優(yōu)化延伸”為定位，先后研發(fā)、生產高附加值產品填補國內工業(yè)化生產的空白，近年來不斷開發(fā)、拓展客戶群體，取得了快速發(fā)展。同時，公司不斷擴張產能，打破成長瓶頸。2022年公司已建成“年產2萬噸甲基四氫苯酐擴建項目”，順酐酸酐衍生物產能達7.1萬噸/年，有序推進“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項目”“功能材料研發(fā)及中試一體化項目”建設。在鞏固現(xiàn)有產品的基礎上，公司增加科研投入，通過開發(fā)出盈利能力更強的新產品，以保持行業(yè)領先地位。
　　▍風險因素：原材料價格波動；產品價格波動；市場競爭加??；公司產能建設進度不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮公司主產品順酐酸酐衍生物價格下降對盈利能力的影響，我們下調公司2023-2025年EPS預測為1.08/1.54/1.93元（原預測為1.76/2.16/2.63元）。參考公司歷史估值，我們認為2023年22倍PE是公司合理的估值水平（對應公司上市以來10分位PE倍數(shù)），對應目標價24元。預計在順酐酸酐衍生物下游需求拉動下，產品結構不斷優(yōu)化和新建產能陸續(xù)落地將為公司業(yè)績增長注入動力。維持“買入”評級。