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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收3.50億元，同比減少6.97%，環(huán)比減少11.94%；歸母凈利潤0.70億元，同比減少16.23%，環(huán)比減少30.64%；扣非歸母凈利潤0.61億元，同比減少24.03%，環(huán)比減少39.64%。2023Q1毛利率為29.26%，較2022Q1下降5.95 pct，較2022Q4下降6.00 pct。
　　酸酐以量補(bǔ)價(jià)，公司份額持續(xù)提升。2022年下半年公司“年產(chǎn)2萬噸甲基四氫苯酐擴(kuò)建項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，2023Q1順酐酸酐衍生物銷量同比增長25%以上；但受原材料價(jià)格回落的影響，公司產(chǎn)品價(jià)格同比下滑。根據(jù)隆眾化工，2023Q1公司主要原材料順酐、丁二烯市場(chǎng)價(jià)分別為7218元/噸、8984元/噸，同比分別-37%、+13%，環(huán)比分別+8%、28%。公司作為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能7.1萬噸，“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項(xiàng)目”投產(chǎn)后，將新增產(chǎn)能5萬噸，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
　　 3月風(fēng)電裝機(jī)顯著改善，酸酐需求向好。根據(jù)國家能源局發(fā)布的1-3月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-3月全國新增風(fēng)電裝機(jī)10.4GW，同比增長2.5GW；3月風(fēng)電裝機(jī)量4.56GW，同比增長110%。隨著三北地區(qū)解凍，2023Q2風(fēng)電裝機(jī)有望放量。2022年國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模接近百GW量級(jí)，2023年行業(yè)確定性高增長，疊加大梁拉擠成型滲透率進(jìn)一步提升，酸酐固化劑市場(chǎng)需求有望快速增長。另外，電子元器件封裝材料、電氣設(shè)備絕緣材料、涂料等領(lǐng)域的酸酐需求也有望邊際改善。
　　投資建議：公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭，受益于智能電網(wǎng)、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大、全國風(fēng)電能源推廣、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用，下游需求持續(xù)增長。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為5.01、6.55、7.26億元，2023年4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.6、9.7、8.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。