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公司發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收3.50億元（YoY-7%，QoQ-12%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元（YoY-16%，QoQ-31%），扣非歸母凈利潤0.61億元（YoY-24%，QoQ-40%），業(yè)績低于預(yù)期。23Q1公司綜合毛利率為29.26%，同比下滑5.95pct，環(huán)比下滑6.00pct，凈利率20.10%，同比下滑2.22pct，環(huán)比下滑5.42pct。23Q1業(yè)績低于預(yù)期，主要原因：1）順酐酸酐衍生物價(jià)格下調(diào)，盈利能力下滑；2）功能中間體下游需求不及預(yù)期。
　　原材料價(jià)格低位致順酐酸酐衍生物價(jià)格承壓，期待風(fēng)電、電網(wǎng)領(lǐng)域需求加速放量。23Q1公司積極應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化，深化供應(yīng)鏈布局，釋放新裝置產(chǎn)能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長超過25%。但根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，主要原材料順酐隨著新增產(chǎn)能釋放，其價(jià)格從2022年2月份1.35萬元/噸的高點(diǎn)持續(xù)下跌至目前0.75萬元/噸左右。原材料價(jià)格持續(xù)低位，公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)品價(jià)格隨之下調(diào)，盈利空間不斷收窄。我們認(rèn)為順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強(qiáng)，尤其在電器絕緣、復(fù)合材料增速顯著，公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，規(guī)模最大且品種最全，目前具備產(chǎn)能7.1萬噸，福建古雷基地5萬噸項(xiàng)目有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年Q4建成投產(chǎn)，為公司業(yè)務(wù)增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。
　　消費(fèi)電子悲觀預(yù)期逐步觸底，行業(yè)復(fù)蘇有望加速公司功能中間材料放量。公司功能中間體材料主要產(chǎn)品是以芴類、咔唑類等為主的OLED材料，受益國內(nèi)OLED產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)同樣進(jìn)入高速發(fā)展階段。2022年以來，受電子終端產(chǎn)品需求疲軟影響，公司功能中間體材料業(yè)務(wù)增速放緩。我們認(rèn)為隨著下游庫存逐漸出清，消費(fèi)電子需求將逐步回暖，面板行業(yè)復(fù)蘇將帶動(dòng)公司功能中間體材料業(yè)務(wù)有望加速成長。同時(shí)公司古雷基地3200噸功能材料中間體項(xiàng)目有序建設(shè)中，產(chǎn)品品類進(jìn)一步向高端化延伸，使得公司能夠把握OLED光電材料等高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，打開長期成長空間。
　　投資分析意見：順酐酸酐衍生物價(jià)格下行，功能中間體需求不及預(yù)期，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為3.82、5.05、6.47億元（原值為5.01、6.31、7.69億元），對應(yīng)PE分別為16、12、10X,可比公司萬潤股份、瑞聯(lián)新材2023年平均PE為17X，維持公司“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。