>> 中信建投-濮陽惠成(300481)順酐酸酐衍生物高景氣下業(yè)績高增，新產(chǎn)能投放帶動成長-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利4.22億元，同比大增67%。主因是在風(fēng)電固化劑等新增需求帶動下，以甲基四氫苯酐為代表的順酐酸酐衍生物景氣度大增（不含稅均價同比+14%至1.8萬元/噸，毛利率同比+13pct至38%）。
展望23年，風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)70GW以上，上游交付量80GW以上，對應(yīng)甲基四氫苯酐需求空間3.2-4萬噸。公司古雷基地5萬噸新產(chǎn)能預(yù)計于23Q3-Q4投放，保障成長性；此外，消費電子有望觸底反彈，帶動公司功能性材料收入和利潤增長。
事件
公司披露2022年報，業(yè)績增長顯著
公司于2022年3月30日晚間發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營收15.97億元，同比增長14.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元，同比增長67.14%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.06億元，同比增長72.64%。其中2022年Q4單季實現(xiàn)營收3.97億元，同比減少6.33%，環(huán)比增長4.27%；歸母凈利潤1.01億元，同比增長32.94%，環(huán)比下降9.90%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.01億元，同比增長44.81%，環(huán)比下降5.41%。
簡評
2023年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈有望高速增長，帶動甲基四氫苯酐等順酐酸酐衍生物需求增加并維持較高景氣度
2022年公司順酐酸酐衍生物實現(xiàn)營收12.24億元，同比增長20.89%；毛利為4.67億元，同比增長81.01%；銷量為6.76萬噸，同比增長6.20%；22年均價提升14%至1.81萬元/噸；毛利率為38.15%，同比增加12.69pct。2022年公司順酐酸酐衍生物中用于風(fēng)電領(lǐng)域的數(shù)量達(dá)6,500噸以上，占整體銷量的10%左右。據(jù)統(tǒng)計2022年風(fēng)電開標(biāo)項目總規(guī)模超100GW，促使2023年將進(jìn)行大規(guī)模裝機(jī)，2023年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈將會高速增長，預(yù)計23年風(fēng)電新增裝機(jī)量70GW以上，上游交付量80GW以上。公司主要產(chǎn)品甲基四氫苯酐是制風(fēng)電葉片的環(huán)氧樹脂型復(fù)合材料中最常見的順酐類固化劑。風(fēng)電葉片大型化趨勢使得拉擠工藝進(jìn)一步替代灌注工藝，公司產(chǎn)品甲基四氫苯酐是更加適用于拉擠工藝的固化劑，單GW用量在400-500噸，2023年70-80GW裝機(jī)量對應(yīng)甲基四氫苯酐需求空間3.2-4萬噸（實際取決于拉擠工藝滲透率）。同時公司下游電網(wǎng)受到“十四五”期間國家政策拉動，投資額保持高速穩(wěn)定增長。下游需求增長及短期內(nèi)行業(yè)除公司外無明顯新增產(chǎn)能，甲基四氫苯酐等順酐酸酐衍生物盈利水平將在一段時間內(nèi)保持高位。
公司順酐酸酐衍生物持續(xù)擴(kuò)能，鞏固龍頭地位
公司作為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭，現(xiàn)有順酐酸酐衍生物產(chǎn)能7.1萬噸，同時福建古雷基地5萬噸順酐酸酐衍生物產(chǎn)能在有序推進(jìn)中，預(yù)計2023年Q3-Q4建成投產(chǎn)，屆時公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)能將達(dá)到12.1萬噸，為公司未來增長提供基礎(chǔ)，并擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
消費電子有望觸底反彈，帶動公司功能性材料收入和利潤增長
2022年受疫情和終端去庫影響，消費電子需求低迷，上游材料景氣度處于低位。2022年公司功能材料中間體收入2.12億元，同比增長5.9%；毛利率35.38%，較2021年下滑5.45pct。隨著2023年Q2-Q3消費電子下游庫存逐步去化，有望帶動上游材料需求修復(fù)，帶動公司功能性材料板塊業(yè)績提升。同時，公司福建古雷基地在建3200噸功能材料中間體，包含3000噸氫化雙酚A及200噸電子化學(xué)品材料，包括芴類55噸/年、咔唑類40噸/年、雜環(huán)類30噸/年、降冰片烯類30噸/年、稠環(huán)類25噸/年、有機(jī)膦類20噸/年，豐富公司產(chǎn)品品類，為公司獲取更多的盈利空間。
盈利預(yù)測與估值：
假設(shè)順酐酸酐衍生物行業(yè)除公司外無過多新增產(chǎn)能，毛利率水平維持在40%左右，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為5.14、6.08、7.04億元，EPS分別為1.73、2.05、2.37元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
原材料價格波動幅度較大（順酐酸酐衍生物產(chǎn)品生產(chǎn)成本受順酐、丁二烯、混合碳四、混合碳五等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價格影響較大，若未來主要原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，將直接影響產(chǎn)品的生產(chǎn)成本、銷售價格及毛利率等，導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績的波動）；產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期（公司規(guī)劃了產(chǎn)能逐步釋放，若不能如期達(dá)產(chǎn)，將對公司的產(chǎn)銷、營收規(guī)模等造成影響，進(jìn)而影響收益）；下游應(yīng)用需求不及預(yù)期（如下游行業(yè)增長放緩，在新的應(yīng)用領(lǐng)域還未出現(xiàn)的情況下，順酐酸酐衍生物市場需求將會面臨增速下降的風(fēng)險）優(yōu)勢產(chǎn)品市場競爭加?。ㄎ磥砦覈橍狒苌镄袠I(yè)存在同行大幅擴(kuò)能，與公司形成直接同質(zhì)競爭的可能性，導(dǎo)致產(chǎn)品價格低于預(yù)期）。
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