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公司2022年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在順酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉動(dòng)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和新建產(chǎn)能陸續(xù)落地將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入動(dòng)力。我們給予公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.76/2.16/2.63元。參考PEG估值，我們對(duì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)測(cè)為22.20%，按PEG=1給予2023年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67.14%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.97億元，同比+14.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比+67.14%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.06億元，同比+72.64%。2022年公司實(shí)現(xiàn)順酐酸酐衍生物銷(xiāo)量67583.47噸，其中用于風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)品數(shù)量在6500噸以上，占順酐酸酐衍生物整體銷(xiāo)量的10%左右。2022年公司整體毛利率36.00%，較上年的29.39%上升6.61pcts。其中順酐酸酐衍生物毛利率38.15%，比上年上升12.69pcts；功能材料中間體毛利率35.38%，比上年下降5.45pcts。2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收3.97億元，同比-6.33%，環(huán)比+4.27%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比+33.36%，環(huán)比-9.91%。
　　▍2022年全年四費(fèi)費(fèi)用率下降2.86pcts，現(xiàn)金流良好。費(fèi)用率方面，公司2022年全年銷(xiāo)售費(fèi)率0.55%，較上年上升0.08pct，主因職工薪酬和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加；管理費(fèi)率2.59%，較上年上升0.02pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.71%，較上年下降01.88pct；研發(fā)費(fèi)率4.64%，較上年下降1.07pcts；四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)6.07%，較上年下降2.86pcts?，F(xiàn)金流方面，2022全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.87億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為0.39億元。公司持續(xù)保持良好的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流，四費(fèi)費(fèi)用率亦控制良好，展望2023年，我們預(yù)計(jì)有望保持向好態(tài)勢(shì)。
　　▍順酐酸酐衍生物需求旺盛，OLED中間體有望受益消費(fèi)電子景氣度回升。近年來(lái)，隨著電子電氣材料、涂料及復(fù)合材料等下游應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展，全球市場(chǎng)尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)順酐酸酐衍生物的需求一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。在碳中和背景下，我國(guó)智能電網(wǎng)、超/特高壓輸電線路投資力度的不斷加大，受益于風(fēng)電能源推廣、新型復(fù)合材料的廣泛應(yīng)用、電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)對(duì)順酐酸酐衍生物的需求持續(xù)增長(zhǎng)。OLED顯示近年來(lái)在小尺寸顯示領(lǐng)域占比逐步提升，下游OLED面板生產(chǎn)規(guī)模也隨之不斷增長(zhǎng)，2022年消費(fèi)電子需求相對(duì)疲軟，我們預(yù)計(jì)2023年景氣度有望回升，公司OLED材料業(yè)務(wù)有望受益。
　　▍持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能增加研發(fā)投入，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在行業(yè)中具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)不斷開(kāi)發(fā)、拓展客戶群體，取得了快速發(fā)展。同時(shí)，公司不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，打破成長(zhǎng)瓶頸。2022年公司已建成“年產(chǎn)2萬(wàn)噸甲基四氫苯酐擴(kuò)建項(xiàng)目”，順酐酸酐衍生物產(chǎn)能達(dá)7.1萬(wàn)噸/年。公司有序推進(jìn)“順酐酸酐衍生物、功能材料中間體及研發(fā)中心項(xiàng)目”“功能材料研發(fā)及中試一體化項(xiàng)目”建設(shè)。在鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司增加科研投入，通過(guò)開(kāi)發(fā)出盈利能力更強(qiáng)的新產(chǎn)品，以保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)在順酐酸酐衍生物下游旺盛需求拉動(dòng)下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和新建產(chǎn)能陸續(xù)落地將為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入動(dòng)力。我們維持公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)為1.76/2.16元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.63元。參考PEG估值，我們對(duì)公司2023-2025年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)測(cè)為22.20%，按PEG=1給予2023年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。