>> 申萬宏源-濮陽惠成(300481)Q4業(yè)績符合預(yù)期，順酐酸酐衍生物需求有望快速增長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報，業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收15.97億元（YoY+15%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.22億元（YoY+67%），扣非歸母凈利潤4.06億元（YoY+73%），業(yè)績落在預(yù)告中樞。其中Q4單季度實現(xiàn)營收3.97億元（YoY-6%，QoQ+4%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元（YoY+33%，QoQ-10%），扣非歸母凈利潤1.01億元（YoY+45%，QoQ-5%），業(yè)績符合預(yù)期。公司全年綜合毛利率為36.00%，同比增長6.61pct，凈利率26.44%，同比增長8.32pct。Q4單季度綜合毛利率為35.26%，同比增長4.61pct，環(huán)比下滑2.54pct，凈利率為25.52%，同比增長7.60pct，環(huán)比下滑4.01pct。費用方面，全年財務(wù)費用-2737萬，主要是匯兌損益增加所致。2022年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元人民幣（含稅）。
2022年順酐酸酐衍生物需求前緊后松，原材料價格大幅回落致價格承壓，但公司盈利能力仍維持高位。公司順酐酸酐衍生物下游領(lǐng)域集中在電氣絕緣、復(fù)合材料、涂料等行業(yè)，2022年國內(nèi)電網(wǎng)工程建設(shè)投資5012億，同比增長約6%，新增風(fēng)電裝機量37.6GW，同比下滑21%，疊加涂料領(lǐng)域的持續(xù)低景氣，上半年供需緊張的格局在下半年暫緩。同時根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，順酐酸酐衍生物主要原材料順酐隨著新增產(chǎn)能釋放，其價格從2022年2月份1.35萬元/噸的高點持續(xù)下跌至0.7萬元/噸左右，公司產(chǎn)品價格隨著下調(diào)，但盈利能力一直維持在較高水平。報告期內(nèi)，公司順酐酸酐衍生物銷量6.76萬噸，實現(xiàn)營收12.24億元，同比增長21%，毛利率為38.15%，同比增長12.69pct。
順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強，2023年看好風(fēng)電、電網(wǎng)領(lǐng)域加速放量。“十四五”期間，國內(nèi)電網(wǎng)投資規(guī)劃近3萬億元，尤其像特高壓帶來的配網(wǎng)建設(shè)對順酐酸酐衍生物的需求更大。同時據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，截至2022年12月31日，國內(nèi)風(fēng)電項目招標(biāo)規(guī)模達(dá)109.3GW（含框架），在去年高招標(biāo)量支撐下，疊加拉擠工藝滲透率快速提升，為2023年帶來顯著甲基四氫苯酐需求增量。公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭企業(yè)，規(guī)模最大且品種最全，目前具備產(chǎn)能7.1萬噸，福建古雷基地5萬噸項目有序推進(jìn)中，預(yù)計2023年Q3建成投產(chǎn)，為公司業(yè)務(wù)增長奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。
消費電子悲觀預(yù)期逐步觸底，行業(yè)復(fù)蘇將加速公司功能中間材料放量。公司功能中間體材料主要產(chǎn)品是以芴類、咔唑類等為主的OLED材料，受益國內(nèi)OLED產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，公司業(yè)務(wù)同樣進(jìn)入高速發(fā)展階段。2022年，受新冠疫情反復(fù)、俄烏戰(zhàn)爭、海外通脹和歐洲能源危機交錯影響，全球消費需求低迷，電子終端產(chǎn)品作為可選消費品類需求疲軟，面板行業(yè)稼動率持續(xù)處于低位，上游材料需求較弱，公司功能中間體材料業(yè)務(wù)增速放緩，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收2.12億元，同比增長5.90%，毛利率為35.38%，同比下滑5.45pct。進(jìn)入2023年，隨著下游庫存逐漸出清，消費電子需求逐步回暖，面板行業(yè)有望復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)材料企業(yè)否極泰來，公司功能中間體材料業(yè)務(wù)有望加速成長。同時公司古雷基地3200噸功能材料中間體項目有序建設(shè)中，產(chǎn)品品類進(jìn)一步向高端化延伸，使得公司能夠把握OLED光電材料等高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會，打開長期成長空間。
投資分析意見：原材料價格維持低位，順酐酸酐衍生物價格仍將下滑，對利潤造成一定影響，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為5.01、6.31億元（原值為5.28、6.63億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.69億元，對應(yīng)PE分別為15、12、10X,維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）新項目進(jìn)度不及預(yù)期；3）原材料價格大幅波動
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