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事件：公司披露2023年一季報(bào)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.50億元（同比下降6.97%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元（同比下降16.23%）。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.61億元（同比下降24.03%）。
　　點(diǎn)評(píng)：順酐酸酐衍生物Q1以量補(bǔ)價(jià)。2022下半年以來，公司主要原材料順酐價(jià)格持續(xù)下跌近30%，我們認(rèn)為一季度經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)下滑或源于原材料價(jià)格下跌傳導(dǎo)至產(chǎn)品銷售價(jià)格下調(diào)所致。銷量受益于國(guó)內(nèi)下游電網(wǎng)投資、風(fēng)電及海外出口環(huán)比需求好轉(zhuǎn)，Q1銷量或好于預(yù)期。
　　凈利率調(diào)整幅度好于毛利率，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額創(chuàng)歷年一季度新高，彰顯公司經(jīng)營(yíng)管控水平。Q1公司毛利率為29.26%（同比、環(huán)比均-6pct），凈利潤(rùn)率為20.1%（同比-2pct，環(huán)比-5pct），凈利率下降幅度小于毛利率,綜合實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，仍屬歷年一季度歸母凈利潤(rùn)次高水平；Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額為0.5億元（同比+28%），凈現(xiàn)比0.7（同比+53%），銷售回款掌控力強(qiáng)化凸顯公司經(jīng)營(yíng)管控水平。
　　順酐酸酐衍生物龍頭地位鞏固，研發(fā)儲(chǔ)備新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司順酐酸酐衍生物現(xiàn)有產(chǎn)能7.1萬噸，在建產(chǎn)能5萬噸預(yù)計(jì)年內(nèi)可實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)運(yùn)行，屆時(shí)公司作為國(guó)內(nèi)龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。同時(shí)公司基于小分子發(fā)光材料平臺(tái)打造除OLED領(lǐng)域外如降冰片烯類及有機(jī)膦類化合物等其他功能材料中間體，逐步培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。基于產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.39、1.69和1.96元/股。
　　給予公司2023年20XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為27.8元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求低于預(yù)期、供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期、產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。