>> 申萬宏源-濮陽惠成(300481)順酐酸酐衍生物以量補價，Q2業(yè)績環(huán)比持穩(wěn)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
684KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2023年中報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收6.97億元（YoY-15%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元（YoY-32%），扣非歸母凈利潤1.26億元（YoY-36%）。23H1公司綜合毛利率為28.07%，同比下滑7.45pct，凈利率20.41%，同比下滑5.04pct。23Q1單季度公司實現(xiàn)營收3.47億元（YoY-22%，QoQ-1%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元（YoY-42%，QoQ+2%），扣非歸母凈利潤0.65億元（YoY-445%，QoQ+7%），業(yè)績基本符合預期。23Q1公司綜合毛利率26.88%，同環(huán)比分別變化-8.91pct、-2.38pct，凈利率20.73%，同環(huán)比分別變化-7.36pct、0.63pct。費用方面，23Q2受益人民幣匯率波動帶來匯兌收益，公司財務費用下滑至-0.15億元。
原材料順酐價格回落至歷史低位，公司順酐酸酐衍生物價格承壓，價差收窄導致業(yè)績同比下滑。2023年以來，公司積極應對經(jīng)營環(huán)境變化，深化供應鏈布局，釋放新裝置產(chǎn)能，順酐酸酐衍生物銷量同比持續(xù)增長，報告期內(nèi)實現(xiàn)銷量4.14萬噸，同比增長23.40%，其中用于風電領域的產(chǎn)品銷量占整體銷量的10%以上，實現(xiàn)營收4.99億元，同比下降21.44%，毛利率27.87%，同比下滑10.06pct。順酐酸酐衍生物銷量增長、營收下滑的主要原因，是其主要原材料順酐受其主要下游可降解塑料需求疲軟，疊加酸酐上游原材料正丁烷價格下滑影響，價格持續(xù)回落，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，順酐價格2023H1穩(wěn)定在6500-7500元/噸的歷史低位，導致公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)品價格隨之下調，盈利空間不斷收窄。我們認為順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強，尤其在電氣絕緣、復合材料增速顯著，公司順酐酸酐衍生物規(guī)模大且品種全，同時福建古雷基地“順酐酸酐衍生物項目”有序推進中，為公司業(yè)務增長奠定產(chǎn)能基礎。
隨著消費電子需求逐步回暖，公司功能中間材料有望加速放量。公司功能中間體材料主要產(chǎn)品是以芴類、咔唑類等為主的OLED材料等，根據(jù)中報披露，2023H1該業(yè)務實現(xiàn)營收1.12億，同比下滑2.32%，毛利率44.21%，同比增長6.97pct，業(yè)務增速不及預期。我們認為隨著終端消費電子需求逐步回暖，面板行業(yè)復蘇將帶動公司功能中間體材料業(yè)加速成長。同時鑒于當前市場環(huán)境等因素，公司計劃暫緩實施古雷基地“功能材料中間體項目”的建設，后續(xù)公司將根據(jù)市場情況以及自身實際狀況決定是否繼續(xù)實施該項目。
投資分析意見：順酐酸酐衍生物盈利下滑，功能中間體需求不及預期，下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測為3.08、3.95、5.06億元（原值為3.82、5.05、6.47億元），對應PE分別17、13、10X,目前公司股價已充反應，依舊看好公司順酐酸酐衍生物、功能中間體持續(xù)上量，根據(jù)Wind一致預期，可比公司瑞聯(lián)新材2023年PE為18X，維持公司“增持”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）新項目進度不及預期；3）原材料價格大幅波動。
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