>> 中原證券-濮陽(yáng)惠成(300481)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：下游需求有望放量，公司業(yè)績(jī)以量補(bǔ)價(jià)-230523
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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投資要點(diǎn)：
2022年業(yè)績(jī)亮眼，歸母凈利潤(rùn)高增。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.97億元，同比增長(zhǎng)14.62%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)67.14%，扣非后的凈利潤(rùn)4.06億元，同比增長(zhǎng)72.64%，基本每股收益1.43元。2022年公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要是：一是公司順酐酸酐衍生物營(yíng)業(yè)收入增加，2022年公司順酐酸酐衍生物收入12.124億元，同比增長(zhǎng)20.89%，帶來(lái)利潤(rùn)增加；二是2022年原材料順酐的價(jià)格下降與順酐衍生物需求旺盛，導(dǎo)致原材料價(jià)格持續(xù)走低與銷售價(jià)格保持高位，價(jià)差擴(kuò)大，帶來(lái)順酐酸酐衍生物的毛利率增長(zhǎng)。根據(jù)iFind，2022年順酐均價(jià)為9819.91元/噸，同比降低16%。根據(jù)公司2022年報(bào)披露，公司順酐酸酐衍生物均價(jià)為18105.46元/噸，同比增長(zhǎng)13.83%。2022年公司順酐酸酐衍生物毛利率為38.15%，同比+12.69pct。2022年公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)能利用率98.86%，基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。隨著年產(chǎn)2萬(wàn)噸甲基四氫苯酐擴(kuò)建項(xiàng)目2022年投產(chǎn)以及2023年三季度末福建古雷50000噸順酐酸酐衍生物項(xiàng)目投產(chǎn)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)夯實(shí)產(chǎn)能基礎(chǔ)。
2023一季度業(yè)績(jī)承壓，公司營(yíng)收“以量補(bǔ)價(jià)”。2023一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.50億元，同比下降6.97%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.70億元，同比下滑降16.23%，扣非后的凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降24.03%。2023一季度公司綜合毛利率為29.26%，同比減少5.95pct，環(huán)比減少6.00pct。受上游原材料順酐新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，順酐價(jià)格持續(xù)處于低位，同時(shí)公司順酐酸酐衍生物平均銷售價(jià)格下降，盈利空間收窄，令公司毛利率有所下滑。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，2023年5月順酐價(jià)格為7468元，同比下跌29.16%，環(huán)比下跌5.05%。公司積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，深化供應(yīng)鏈布局，釋放新裝置產(chǎn)能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，以銷量上漲彌補(bǔ)價(jià)格下跌劣勢(shì)。
風(fēng)電裝機(jī)大年，帶動(dòng)公司順酐酸酐衍生物需求持續(xù)向好。自2021年起，受風(fēng)電葉片大型化影響，風(fēng)電大梁拉擠工藝逐步替代傳統(tǒng)工藝，拉擠工藝需要大量使用甲基四氫苯酐作為固化劑。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的2023年一季度可再生能源數(shù)據(jù)。2023年一季度，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量10.4GW，同比增長(zhǎng)2.5GW。截至2023年一季度末，全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到376GW，同比增長(zhǎng)11.8%。根據(jù)我國(guó)“十四五規(guī)劃”目標(biāo)，到2025年末累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)581GW。要完成裝機(jī)目標(biāo)，2023年-2025年年均需新增風(fēng)電裝機(jī)65GW左右，與2022年風(fēng)電裝機(jī)量37.63GW相比增長(zhǎng)72.73%。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)，1MW葉片主梁碳纖維用量約3噸。根據(jù)光威復(fù)材2022年5月風(fēng)電葉片用主結(jié)構(gòu)碳梁改建項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告數(shù)據(jù)，年產(chǎn)150萬(wàn)米碳梁拉擠生產(chǎn)線所需碳纖維800噸、固化劑195噸，固化劑主要是75~85%的甲基四氫苯酐和1~4%的四氫苯酐。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測(cè)算，如果2023年風(fēng)電領(lǐng)域裝機(jī)量達(dá)到65GW，順酐酸酐衍生物需求為39000噸。2022年公司順酐酸酐衍生物中用于風(fēng)電領(lǐng)域的產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)6500噸，營(yíng)收占比約10%。伴隨著2023年風(fēng)電裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)，公司順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)有望繼續(xù)加速成長(zhǎng)。
特高壓電網(wǎng)建設(shè)帶來(lái)電網(wǎng)領(lǐng)域需求放量。電氣設(shè)備絕緣材料廣泛使用順酐酸酐衍生物與環(huán)氧樹脂形成的絕緣件，特高壓電網(wǎng)的加快建設(shè)，有望提振公司酸酐在電網(wǎng)領(lǐng)域的需求。4月28日，中共中央政治局召開會(huì)議，提出要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造。5月5日，李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。這次會(huì)議審議通過(guò)了“加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見”。根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，2023年有望核準(zhǔn)“5直2交”，開工“6直2交”，特高壓電網(wǎng)投資額有望超過(guò)1000億元，公司順酐酸酐衍生物銷量有望受益于特高壓建設(shè)加速。
盈利能力與投資建議：公司是國(guó)內(nèi)順酐類衍生物龍頭，受益于下游風(fēng)力裝機(jī)和特高壓電網(wǎng)的加快建設(shè)，2023年公司順酐酸酐衍生物業(yè)務(wù)有望繼續(xù)加速成長(zhǎng)。目前公司PE在14.8倍左右，估值相對(duì)較低，具有一定的性價(jià)比。我們預(yù)測(cè)公司23-25年?duì)I收為17.91/23.69/25.75億元，23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.48/6.04/6.48億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.51/2.04/2.19元，對(duì)應(yīng)PE為13.93/10.36/9.65倍，首次覆蓋給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游順酐原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)下跌；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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