>> 東北證券-濮陽惠成(300481)產(chǎn)能穩(wěn)步擴張+或受益四氫苯酐價格上行-240605
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
濮陽,莊嘉駿 |
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專注研發(fā)生產(chǎn)酸酐及酸酐衍生物。公司成立于2002年，2015年A股上市。公司專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)酸酐及酸酐衍生物，產(chǎn)品廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、涂料、復合材料等諸多領域，產(chǎn)品遠銷歐美、東南亞等多個國家及地區(qū)。公司2023年順酐酸酐衍生物/功能材料/其他主營分別貢獻營收9.9/2.3/1.5億元，占比72%/17%/11%。2023年公司海外貢獻營收占比29%，貢獻毛利占比33%。
福建古雷項目投產(chǎn)在即。截至2023年底，公司順酐酸酐衍生物在產(chǎn)產(chǎn)能7.1萬噸，在建產(chǎn)能5萬噸。在建5萬噸產(chǎn)能位于福建古雷，計劃于2024年中投產(chǎn)，預計能夠?qū)崿F(xiàn)低成本運輸擴大公司競爭優(yōu)勢。
2023年主要產(chǎn)品量升價減。公司2023年實現(xiàn)營收13.79億元，同比下降13.63%；歸母凈利潤2.35億元，同比下降44.32%；銷售毛利率26.1%，同比下降9.9pct；銷售凈利率17.0%，同比下降9.4pct；營收與利潤率下降主要由產(chǎn)品價格下降導致。2023年公司順酐酸酐衍生物銷量8.22萬噸，同比增長21.69%。單價方面，2023年順酐酸酐衍生物平均1.21萬元/噸，同比下降33.2%。2024Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.54億元，同比增長1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比下降22%，環(huán)比增長57%。
或受益四氫苯酐價格上行。公司全資子公司山東清洋新材主營甲基四氫苯酐、甲基六氫苯酐、碳五混合物等產(chǎn)品，2022年建成年產(chǎn)能2萬噸甲基四氫苯酐擴建項目，2023年實現(xiàn)營收2.6億元，凈利潤0.3億元。據(jù)海關統(tǒng)計平臺數(shù)據(jù)，2023年，我國四氫苯酐出口總量4456噸；2024年4月份，我國四氫苯酐出口單價大幅上漲至7.1USD/kg，同比增長222%，環(huán)比增長273%。
功能材料業(yè)務長期空間廣闊。公司生產(chǎn)OLED相關的功能材料中間體產(chǎn)品，在化學合成、純化等方面建立了競爭優(yōu)勢；OLED顯示近年來在小尺寸顯示領域占比逐步提升，下游OLED面板生產(chǎn)規(guī)模也隨之不斷增長。公司2023年功能材料業(yè)務實現(xiàn)收入2.3億元，同比增長9%，毛利率45.9%，同比提高10.5pct。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計2024年~2026年營收為16/19/23億元，同比增長16%/21%/17%，歸母凈利潤為3.0/3.6/4.2億元，同比增長27%/20%/17%，對應PE為16/13/11倍。
風險提示：新項目產(chǎn)銷不及預期，原材料價格波動，業(yè)績不及預期
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