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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，業(yè)績略低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收10.25億元（YoY-15%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元（YoY-38%），扣非歸母凈利潤1.77億元（YoY-42%）。其中，23Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.28億元（YoY-14%，QoQ-5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元（YoY-49%，QoQ-20%），扣非歸母凈利潤0.51億元（YoY-52%，QoQ-22%），單季度業(yè)績略低于預(yù)期。23Q3公司綜合毛利率27.88%，同環(huán)比分別變化-9.92pct、+1.00pct，凈利率17.63%，同環(huán)比分別變化-11.90pct、-3.10pct。費(fèi)用方面，23Q3銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用基本持穩(wěn)，受匯率波動(dòng)影響，23Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用較Q2增長近0.14億元，導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比下滑。
　　 23Q3順酐酸酐衍生物銷量及價(jià)格持穩(wěn)，匯率波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比承壓。2023年以來，公司積極應(yīng)對經(jīng)營環(huán)境變化，深化供應(yīng)鏈布局，釋放新裝置產(chǎn)能，順酐酸酐衍生物銷量同比增長，23Q3銷量環(huán)比Q2保持穩(wěn)定。價(jià)格方面，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，甲基四氫苯酐價(jià)格基本維持在1.4萬元/噸，同時(shí)上游原材料順酐季度均價(jià)6841元/噸，環(huán)比基本持穩(wěn)，季度價(jià)差穩(wěn)定。但由于人民幣匯率波動(dòng)影響，23Q3匯兌方面出現(xiàn)小幅虧損，但23Q2匯兌帶來正向收益，導(dǎo)致業(yè)績環(huán)比下行。后續(xù)看，我們認(rèn)為順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強(qiáng)，尤其在電氣絕緣、復(fù)合材料增速顯著，公司是國內(nèi)順酐酸酐衍生物領(lǐng)先企業(yè)，規(guī)模大且品種全，目前具備產(chǎn)能7.1萬噸。古雷基地方面，受外部宏觀環(huán)境、行業(yè)內(nèi)部環(huán)境變化以及極端天氣等因素的影響，實(shí)施進(jìn)度有所延緩，建設(shè)進(jìn)度較原計(jì)劃有所延長，故公司公告擬將項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。
　　23Q3功能中間體下游需求仍顯疲軟，隨電子終端消費(fèi)回暖，公司業(yè)務(wù)有望加速放量。公司功能中間體材料主要產(chǎn)品是以芴類、咔唑類等為主的OLED材料等，2023年以來，電子終端產(chǎn)品需求仍顯疲軟，面板行業(yè)稼動(dòng)率恢復(fù)緩慢，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期。后續(xù)看，隨著8月29日華為官宣上線新一代機(jī)型Mate 60 Pro，并陸續(xù)推出Mate 60 Pro+和Mate X5折疊機(jī)等新品，疊加榮耀、OPPO等品牌也陸續(xù)發(fā)布新機(jī)型，帶動(dòng)了需求端復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)23Q4公司中間體業(yè)務(wù)有望加速。
　　投資分析意見：23Q3業(yè)績略低于預(yù)期，古雷基地項(xiàng)目有所延后，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.72、3.42、4.45億元（原值為3.08、3.95、5.06億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別18、15、11X，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司瑞聯(lián)新材2023年P(guān)E為20X，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。