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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.11億元（YoY+2%），歸母凈利潤(rùn)1.92億元（YoY-19%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元（YoY-13%）。2024年公司銷售毛利率21.81%，同比-4.26pct，凈利率13.57%，同比-3.47pct，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)1.18%，同比-1.40pct。其中，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.27億元（YoY-8%，QoQ-11%），歸母凈利潤(rùn)0.42億元（YoY+19%，QoQ+11%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元（YoY+31%，QoQ+11%），業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。24Q4單季度公司銷售毛利率為18.57%，同、環(huán)比分別變動(dòng)-1.90pct、-3.61pct，凈利率為12.71%，同、環(huán)比分別變動(dòng)+2.82pct、+2.47pct。公司公告2024年利潤(rùn)分配方案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元人民幣（含稅）。
　　 24年順酐酸酐衍生物價(jià)格維持低位，功能性中間體盈利能力下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。公司作為國(guó)內(nèi)順酐酸酐衍生物的領(lǐng)先企業(yè)，原有產(chǎn)能7.1萬(wàn)噸，目前“優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)智能化改造升級(jí)項(xiàng)目"“年產(chǎn)、5萬(wàn)噸順酐酸酐衍生物項(xiàng)目"已建成投產(chǎn)，系列產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)至14.37萬(wàn)噸。24年部分化工產(chǎn)品價(jià)格下行并維持在低位，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，在一定程度上給產(chǎn)能消化及產(chǎn)品毛利帶來(lái)很大挑戰(zhàn)。公司積極應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，深化供應(yīng)鏈布局，釋放新裝置產(chǎn)能，根據(jù)公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)，順酐酸酐衍生物實(shí)現(xiàn)銷量8.42萬(wàn)噸（YoY+2%），營(yíng)收10.13億元，產(chǎn)品均價(jià)1.20萬(wàn)元/噸（YoY-1%），毛利率18.56%（YoY-4.74pct）。公司通過(guò)收購(gòu)濮陽(yáng)市聯(lián)眾興業(yè)化工有限公司的參股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了原材料資源的有效整合，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定公司盈利水平。功能性中間體方面，根據(jù)公司年報(bào)披露數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元（YoY+16%），毛利率36.42%（YoY-9.48pct），盈利能力受原材料影響出現(xiàn)明顯下滑。
　　持續(xù)推進(jìn)OLED相關(guān)功能材料中間體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及工藝優(yōu)化，開(kāi)拓降冰片烯類及有機(jī)膦類化合物等新品培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。展望未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，公司將進(jìn)一步鞏固自身在順酐酸酐衍生物方面的領(lǐng)先地位，并通過(guò)不斷改進(jìn)OLED相關(guān)功能材料中間體的合成工藝，以降低生產(chǎn)成本，繼續(xù)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)計(jì)劃內(nèi)的OLED功能材料，主要包括：OLED光電材料、OLED空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料中間體以及材料合成的催化劑配體有機(jī)膦類化合物等，提升自身在OLED功能材料領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司將通過(guò)研究開(kāi)發(fā)降冰片烯類及有機(jī)膦類化合物的合成工藝，延長(zhǎng)產(chǎn)品鏈條，增加產(chǎn)品附加值，開(kāi)拓公司在其他功能材料中間體領(lǐng)域市場(chǎng)，逐漸將其培育成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮公司產(chǎn)品價(jià)格暫時(shí)無(wú)上漲預(yù)期，假設(shè)：1）順酐酸酐衍生物隨著新產(chǎn)能釋放，25-27年銷量增速分別為15%、10%、10%，產(chǎn)品均價(jià)均穩(wěn)定在1.20萬(wàn)元/噸，隨著負(fù)荷提升毛利率分別為19%、19.5%、20%；2）功能中間體25-27年?duì)I收增速分別為25%、20%、20%，毛利率分別為38%、39%、40%。下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.24、2.63億元（原值為3.61、4.47億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.21億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為20、17、14X，可比公司瑞聯(lián)新材、飛凱材料2025年平均PE為23X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；3）原材料價(jià)格大幅上漲。