>> 申萬宏源-特步國際(01368.HK)主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，索康尼引領(lǐng)高增-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
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公司發(fā)布2025年年報，業(yè)績穩(wěn)健增長，全年派息比率50%。公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)收入141.5億元，同比增長4.2%，主要由大眾運動板塊穩(wěn)健表現(xiàn)及專業(yè)運動板塊強勁增長共同驅(qū)動；歸母凈利潤13.7億元，同比增長10.8%，業(yè)績符合預期，收入及利潤再創(chuàng)新高，主品牌跑步戰(zhàn)略成效顯著，專業(yè)運動強勁增長，海外市場快速發(fā)展。股東回報方面，全年派息比率維持50.4%，相比24年保持穩(wěn)定，持續(xù)為股東創(chuàng)造穩(wěn)定長期價值。
主品牌穩(wěn)健增長，穩(wěn)居“中國跑步第一品牌”。25年特步主品牌實現(xiàn)收入125億元，同比增長1.5%，收入占比88.4%，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，增長主要來自于電商渠道表現(xiàn)較好、鞋履售價上漲與服裝銷售增長，電商占比已超三分之一。國內(nèi)六大標桿馬拉松賽事，特步和索康尼聯(lián)合穿著率位居第一，穩(wěn)居“中國跑步第一品牌”。海外業(yè)務(wù)加速布局，25年收入增加接近翻倍，跨境電商同比增長超220%。品牌毛利率下降0.6 pct至41.2%，主要因零售承壓下給予分銷商的推廣補貼及折扣率以支持銷售，經(jīng)營利潤率下降0.6 pct至15.3%。到25年底，特步主品牌共有6357家門店，DTC戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，新形象店占比超70%。特步少年共有1488家門店，通過定位“運動追高”打造差異化賣點，引領(lǐng)同店增長。
專業(yè)運動勢頭強勁，高端市場持續(xù)突破。25年實現(xiàn)收入16.36億元，同比大幅增長30.8%，收入占比提升至11.6%，延續(xù)強勁增勢，主要得益于同店增長雙位數(shù)、服裝銷售增長以及線上渠道增勢強勁。豐富全矩陣跑鞋及服裝產(chǎn)品，運動生活羊毛系列推出后表現(xiàn)亮眼，高端精英運動生活心智持續(xù)強化。毛利率下降1.7 pct至55.5%，主因低毛利的服裝銷售占比提升，但經(jīng)營利潤率提升0.7 pct至7.0%，經(jīng)營利潤同比增長46.4%至1.1億，主要受益于銷售增加以及有效的成本管控。到25年底，索康尼在中國內(nèi)地共有175家店鋪。
凈利率穩(wěn)步提升，盈利質(zhì)量改善。2025年毛利率42.8%，同比微降0.4 pct，銷售費用率提升1.5 pct至22.6%，主要系電商銷售額提升帶來的相關(guān)平臺費用與物流成本增加所致，管理費用率下降0.9 pct至9.7%，主要得益于員工成本、法律及專業(yè)服務(wù)費用減少，經(jīng)營利潤率14.3%，同比下降0.2 pct，凈利潤率逆勢提升0.6 pct至9.7%，主要得益于成本管控以及終止經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損收窄，盈利質(zhì)量持續(xù)改善。
營運質(zhì)量穩(wěn)健，凈現(xiàn)金大幅改善。2025年集團存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)77天，同比增加9天，存貨金額同比增加15%至18.3億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持120天，保持穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少14天至87天，集團選擇性提前結(jié)算款項以獲取供應(yīng)商折扣優(yōu)惠?，F(xiàn)金流層面，全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.52億元，同比減少22%，但凈現(xiàn)金大幅增長73%至17.1億元，主要因24年支付特別股息，25年沒有該項目籌資活動現(xiàn)金流改善較多，流動比率提升至2.4倍，負債比率降至14.4%，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，24年剝離時尚運動品牌，聚焦核心跑步業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源分配，25年開啟DTC轉(zhuǎn)型，探索更加高效優(yōu)質(zhì)的渠道布局，有利于夯實專業(yè)運動優(yōu)勢地位，維持“買入”評級?？紤]到公司26年仍要加大力度推行DTC改革以提升渠道效率、26年新一批股權(quán)激勵計劃發(fā)布，相關(guān)費用預計增加，我們下調(diào)26-27年并新增28年盈利預測，預計26-28年凈利潤分別為12.5/13.9/15.0億元（原26-27年為14.9/16.0億元），對應(yīng)PE 9/8/7倍。參考可比公司估值，維持買入評級。
風險提示：消費恢復低于預期；存貨風險增加；市場競爭加劇風險
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