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事項：
　　2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1540.78億元，同比+44.1%；實現(xiàn)一年新業(yè)務價值457.52億元，同比+35.7%。截至2025年末，內含價值達1.47萬億元，同比增長4.8%。2025年，公司實現(xiàn)總投資收益率6.09%，同比+0.59pct。2025年擬全年共派現(xiàn)金股利每股人民幣0.856元（含稅）。
　　評論：
　　量價共振推動NBV大幅提升。2025年公司實現(xiàn)總保費7298.87億元，同比增長8.7%；其中新單保費同比+9.3%，首年期交保費同比-2.4%，十年期及以上首年期交保費同比-7.8%。2025年，個險渠道NBV margin（首年保費口徑）提升至35.0%，同比+9.3pct，預計主要受益于預定利率調整、報行合一；銀保渠道NBV margin預計亦有所優(yōu)化。以價為主，量受益于躉交策略調整，2025年公司實現(xiàn)NBV同比+35.7%至457.52億元。
　　銀保主導新單增長，個險分紅險轉型效果突出。銀保渠道新單接近翻倍增長，2025年同比+97.1%至580.97億元。增長預計主要來自網(wǎng)點拓張，新單出單網(wǎng)點達到7.7萬個，同比+25.9%。個險渠道從絕對規(guī)模上仍是新單主力，但增速或受報行合一影響有所承壓，2025年新單同比-9.7%至908.79億元；價值率改善驅動，NBV同比+25.5%至392.99億元。截至2025年末，個險銷售人力為58.7萬人，環(huán)比Q3減少2萬人，同比減少2.8萬人，人力縮減預計主要受報行合一短期影響。2025年個險渠道積極推動業(yè)務轉型，分紅險在首年期交中占比提升至60%。
　　投資端權益配置提升，權益上漲驅動業(yè)績提升。截至2025年底，投資資產總規(guī)模達7.42萬億元，同比增長12.3%。配置結構上，債券占比同比-1.68pct至57.36%；權益類資產（股票+基金）合計占比提升至16.93%，較上年顯著增長4.71pct，權益投資回暖拉動業(yè)績。2025年，公司實現(xiàn)總投資收益率6.09%，同比+0.59pct。盡管2025年權益市場演繹成長主題行情，公司依舊重視紅利資產投資，股票中FVOCI類占比達到28%，環(huán)比中期+5pct，同比+16pct。
　　投資建議：2025年權益市場波動中持續(xù)向好，公司積極增配權益放大市場上漲效應，驅動業(yè)績高增；債券市場公允價值波動部分消減權益上漲的正向影響。負債端方面，銀保網(wǎng)點拓張助力新單，個險分紅險轉型效果顯著?？紤]債券利率走勢、權益波動與負債端或有望“攬儲”，我們調整公司2026-2028年EPS預測值為5.63/6/6.77元（原2026-2027預測值為4.1/4.74元），給予2026年PEV目標值為0.85x，對應2026年目標價為49.6元，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示：監(jiān)管變動、改革不及預期、權益市場震蕩、長期利率下行