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事件概述
　　中國人壽發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1,540.78億元，同比+44.1%；其中Q4單季歸母凈利潤虧損137.26億元（2024年同期盈利24.12億元），主要系該季度資本市場調(diào)整，公允價(jià)值變動(dòng)損益承壓。期末歸母凈資產(chǎn)5,952.05億元，較年初+16.8%，較2025Q3末-4.9%；加權(quán)平均ROE為27.81%，同比+6.22pp。2025年公司內(nèi)含價(jià)值達(dá)1.47萬億，同比+4.8%；新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)457.52億元，同比+35.7%。公司擬派發(fā)2025年末期現(xiàn)金股利每股0.618元（含稅），連同已派發(fā)的中期現(xiàn)金股利，2024年全年現(xiàn)金股利為每股0.856元（含稅），共計(jì)約241.95億元，占?xì)w母凈利潤的16%；對應(yīng)3月26日A/H收盤價(jià)股息率分別為1.88%/3.51%。
　　分析判斷:
　　量價(jià)齊升推動(dòng)NBV大幅增長。
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值457.52億元，同比+35.7%（其中2025Q1/H1/Q1-3同比增速分別為+4.8%/+20.3%/+41.8%）。拆分來看，2025年公司新單保費(fèi)2340.79億元，同比+9.3%，NBVM（新單保費(fèi)口徑）同比+3.8pp至19.5%，量價(jià)齊升推動(dòng)公司NBV實(shí)現(xiàn)較好增長。分渠道來看，2025年個(gè)險(xiǎn)渠道NBV同比+25.5%至392.99億元，其他渠道NBV同比+169.3%至64.53億元（對總體NBV貢獻(xiàn)比例同比+7pp至14%），我們預(yù)計(jì)主要系銀保業(yè)績強(qiáng)勁增長。截至2025年末，公司個(gè)險(xiǎn)銷售人力58.7萬人，同比-4.6%，環(huán)比Q3末-3.3%；報(bào)告期內(nèi)分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，占公司首年期交保費(fèi)的比重躍升至近50%，成為新單保費(fèi)的重要支撐。個(gè)險(xiǎn)渠道NBV增長主要系渠道利潤率提升，NBVM（新單保費(fèi)口徑）同比+9.6pp至35.9%，新單保費(fèi)同比-8.1%至1095.05億元。銀保渠道新單保費(fèi)同比+95.7%至585.06億元，對總體新單保費(fèi)貢獻(xiàn)比例同比+11pp至25%。
　　高基數(shù)下總投資收益大幅提升。
　　截至報(bào)告期末，公司投資資產(chǎn)達(dá)74,237.05億元，較年初+12.3%。投資資產(chǎn)中，定期存款/債券/股票/基金配置比例分別較年初-0.99pp/-1.68pp/+3.67pp/+1.04pp至5.64%/57.36%/11.25%/5.68%。其中股票中FVOCI比例同比+15.8pp至27.8%。2025年公司實(shí)現(xiàn)總投資收益/凈投資收益3,876.94/1937.95億元，同比+25.8%/-1.0%，其中Q4單季實(shí)現(xiàn)總投資收益191.43億元，同比-59.1%；總投資收益率達(dá)6.09%，同比+0.6pp，在高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)高增長。
　　投資建議
　　我們繼續(xù)看好公司負(fù)債端銀保質(zhì)態(tài)持續(xù)改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動(dòng)價(jià)值增長。結(jié)合公司2025年業(yè)績表現(xiàn)，我們維持此前2026-2027年保險(xiǎn)服務(wù)收入預(yù)測為2,205/2,304億元，新增2028年預(yù)測2,391億元；維持此前2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測為1,304/1,333億元，新增2028年預(yù)測1,350億元；維持此前2026-2027年EPS預(yù)測為4.61/4.72元，新增2028年預(yù)測4.78元。對應(yīng)2026年3月26日收盤價(jià)37.73元的PEV分別為0.65/0.59/0.52倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場震蕩風(fēng)險(xiǎn)；利率大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。