>> 開源證券-中國人壽(601628)2025年年報點評：產(chǎn)品多元化轉型效果突出，分紅連續(xù)兩年實現(xiàn)高增-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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開源證券 |
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買入 |
作者： |
高超 |
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產(chǎn)品多元化轉型效果突出，分紅連續(xù)兩年實現(xiàn)高增
2025年公司歸母凈利潤1541億元，同比+44%，4季度單季歸母凈利潤-137.3億元，環(huán)比轉虧。利源拆分看：（1）保險服務業(yè)績：全年649億，同比+132%，受益于利率抬升下VFA項下保單保險服務費用減少。4季度單季-2.7億，預計受利率波動影響。（2）投資服務業(yè)績：全年1318億，同比+32%，受益于股市上漲。4季度單季-155億，主要受公允價值變動環(huán)比轉虧至-731億拖累，預計股市和債市調(diào)整帶來壓力。期末EV 1.47萬億，較年初+4.8%，增速較低受市場價值和其他調(diào)整-962億拖累，長端利率上行造成資產(chǎn)端債券重估價值下降。加回分紅后，年末公司歸母凈資產(chǎn)較年初+21%，較Q3環(huán)比-3.7%。我們預測2026-2028年NBV分別同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，對應EV同比分別為+11.4%/+11.9%/+11.9%?？紤]資分紅險轉型和資本市場波動的影響，我們上調(diào)2026年、2027年歸母凈利潤預測分別為1680/1776億（前值為1516/1575億），新增2028年歸母凈利潤預測為1870億元，分別同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，對應PEV分別為0.7/0.6/0.5倍，年報公布擬全年分紅0.856元/股，同比+32%，當前股價對應靜態(tài)股息率2.2%，看好公司投資端權益彈性，中長期負債端有望保持良性增長，維持“買入”評級。
銀保渠道拉動全年新單高增，產(chǎn)品多元化轉型見效
?。?）2025年總保費7299億，同比+8.7%，新單保費2341億元，同比+9.3%，主要受銀保新單高增驅動。全年NBV達成458億，同比+36%，價值率提升明顯，受益于預定利率調(diào)降和產(chǎn)品結構優(yōu)化，全年NBV增速略低于前3季度，預計受分紅險占比提升和新單增速邊際放緩影響。（2）個險渠道：總保費5518億，同比+4.3%，其中新單保費1095億，同比-8.1%。NBV達成393億元，同比+25.5%。2025年渠道分紅險業(yè)務實現(xiàn)快速增長，占個險渠道首年期交保費的比重躍升至近60%，成為新單重要支撐。期末個險銷售人力為58.7萬人，同比-4.6%，隊伍質(zhì)態(tài)不斷改善，優(yōu)增人力同比增長40%，新生力量不斷壯大。（3）銀保渠道：總保費1109億，突破千億元大關，同比+45.5%；新單保費585.1億，同比+95.7%，其中分紅險新單保費占比同比提升約15pct；首年期交保費264.8億，同比+41.0%。合作銀行數(shù)量超百家，新單出單網(wǎng)點7.7萬個，同比+25.9%。
顯著增配權益拉動總投資收益，凈投資收益延續(xù)承壓
2025年公司投資資產(chǎn)達7.42萬億，同比+12%，固收類資產(chǎn)占比同比-3.8pct，股票和基金配置比例達16.9%，較6月末的13.6%提升3.3pct，較年初12.22%明顯提升。2025全年實現(xiàn)凈投資收益1938億，同比-1%，總投資收益3877億，總投資收益為6.09%，同比+0.59pct，增配權益資產(chǎn)對投資收益起到一定帶動作用。
風險提示：資本市場波動對投資收益帶來波動風險；保險負債端表現(xiàn)不及預期
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