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公司公布年報(bào)：25年歸母凈利潤(rùn)同比+44.1%，NBV同比+35.7%。
　　全年業(yè)績(jī)同比+44.1%，屬于上市險(xiǎn)企中較高水平，但環(huán)比三季報(bào)有所回落，分紅增速略超預(yù)期。（1）歸母凈利潤(rùn)同比+44.1%，主要是市場(chǎng)上行疊加公司增加權(quán)益配置比例，疊加保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)受益于虧損合同轉(zhuǎn)回而大幅增長(zhǎng)136.8%。但全年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^前三季度回落，因單四季度凈利潤(rùn)虧損137.3億元，因公司在下半年“股+基”占比環(huán)比提升3.3pct至16.9%，部分板塊回調(diào)導(dǎo)致單季度總投資收益僅214.7億元，較去年同期的475億有所下降。（2）全年CSM同比+3.5%，上年同期為-3.5%，主要是利率上行推動(dòng)保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)26年受利率企穩(wěn)及新單增長(zhǎng)，CSM增速有望繼續(xù)擴(kuò)大。（3）每股分紅0.86元，較上年同期+31.7%。但我們認(rèn)為在新準(zhǔn)則下，大部分的權(quán)益類資產(chǎn)被計(jì)入FVTPL中，疊加中長(zhǎng)期資金入市的背景，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)波動(dòng)被明顯放大，市場(chǎng)應(yīng)該淡化保險(xiǎn)公司單季度業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響。
　　NBV同比+35.7%，公司銀保舉績(jī)網(wǎng)點(diǎn)同比+25.9%至7.7萬(wàn)個(gè)，推動(dòng)銀保新單同比大幅+95.7%，推動(dòng)整體新單同比+9.3%；從價(jià)值率看，受個(gè)險(xiǎn)渠道報(bào)行合一疊加預(yù)定利率下調(diào)的綜合影響，NBVM同比+3.8pct至19.5%?！笆袌?chǎng)價(jià)值調(diào)整”拖累EV增速全年僅同比+4.8%，雖然NBV、預(yù)期回報(bào)、投資偏差整體表現(xiàn)較好，但由于利率上行導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值調(diào)整拖累EV 6.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)明顯回升，預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為4.42/5.93/6.01元/股，EV估值法給予公司26年A股1XPEV（H股0.6X），對(duì)應(yīng)A股合理價(jià)值56.53元/股（H股38.45港幣/股），維持A/H“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)（HKD/CNY=0.882）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單增速不達(dá)預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，隊(duì)伍規(guī)模超預(yù)期下滑。