>> 華鑫證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)公司動態(tài)研究報告：AI時代B站商業(yè)價值有望增強(qiáng)-260330
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱珠 |
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▌晚熟的B站商業(yè)化能力持續(xù)向好
2025年B站營收303.48億元（同比+13.1%），其中廣告、游戲、增值三大主業(yè)營收分別為100.58、63.95、119.28億元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%），凈利潤11.94億元（扭虧為盈），Non-GAAP凈利潤為25.88億元（凈利潤率8.5%，中期經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤率有望達(dá)15%~20%），毛利率從2024年的32.7%提升至2025年的36.6%；用戶端，2025年第四季度B站日活1.13億人，月活3.66億人（同比+10%、+8%），截止2026年1月底B站的活躍用戶平年齡26.5歲，B站在年輕一代用戶的心智持續(xù)增強(qiáng)，商業(yè)化端也持續(xù)向好，以特色用戶為中心，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)供給下帶來用戶的高粘性，進(jìn)而推動廣告、增值業(yè)務(wù)的增長。
▌ AI時代B站注意力經(jīng)濟(jì)有望驅(qū)動廣告商業(yè)化
AI時代大廠與新勢力企業(yè)均推出各類新產(chǎn)品，也帶來入口之爭，B站獨(dú)特的內(nèi)容屬性也稱為AI科普的重要入口之一。B站的用戶價值也推動了廣告業(yè)務(wù)的增長，從品牌廣告、效果廣告再到原生廣告，得益于B站社區(qū)的黃金用戶的注意力經(jīng)濟(jì)。同時，廣告業(yè)務(wù)也是AI較快賦能業(yè)務(wù)之一，伴隨用戶成長與AI技術(shù)賦能，B站的廣告業(yè)務(wù)仍具增長潛力。
▌持續(xù)加碼AI投入
B站社區(qū)平臺聚集高濃度探索欲的用戶，AI賦能下拓展了創(chuàng)作邊界，后續(xù)B站加碼AI主要圍繞，第一，增強(qiáng)內(nèi)容理解，B站作為以中長優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為主的平臺，AI有助于增強(qiáng)內(nèi)容理解，較好匹配用戶喜好；第二，落地推廣AI輔助創(chuàng)作工具，后續(xù)B站將推出相關(guān)輔助創(chuàng)作工具，幫助提升創(chuàng)作者的創(chuàng)作效率。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2026-2028年收入分別為322.43、353.19、382.48億元，歸母凈利潤分別為18.02、27.08、35.03億元，EPS分別為4.28、6.43、8.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為45、30、23倍，鑒于B站作為中國獨(dú)特一代視頻社區(qū)平臺，加碼AI有望推動優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給與廣告業(yè)務(wù)商業(yè)化持續(xù)提升，2026年新游戲產(chǎn)品供給可期，進(jìn)而維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
AI投入回報率不及預(yù)期的風(fēng)險、用戶留存不及預(yù)期的風(fēng)險、內(nèi)容管控及UP主波動的風(fēng)險、直播等商業(yè)變現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險、游戲產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的風(fēng)險。
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