>> 國(guó)投證券-華新建材(600801)海外營(yíng)收／凈利潤(rùn)高增，盈利能力同比改善-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入353.48億元，同比+3.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.53億元，同比+18.09%；2025Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.15億元，同比+8.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.50億元，同比-33.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.59億元，同比+5.20%。擬向全體股東0.55元/股（含稅）分配現(xiàn)金紅利，現(xiàn)金分紅比例為40.07%（同比+0.49pct）。
水泥及熟料業(yè)務(wù)銷售量?jī)r(jià)齊升，噸毛利同比增加。2025年，公司水泥熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)，主要系海外水泥熟料銷售量?jī)r(jià)齊升所致，疊加成本端能源價(jià)格下降，公司水泥及熟料業(yè)務(wù)盈利能力同比改善。2025年，公司水泥和熟料業(yè)務(wù)營(yíng)收212.85億元（yoy+13.28%），水泥和熟料銷量6196萬噸（yoy+2.80%），銷售均價(jià)約344元/噸（同比+32元/噸），毛利率32.72%（同比+9.36pct），噸毛利112元/噸（同比+40元/噸），噸成本231元/噸（同比-8元/噸）。
海外營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比高增，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)增加。2025年，公司海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入118億元（yoy+48%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超50%，海外水泥及熟料銷量2030萬噸（yoy+25%）。根據(jù)公司官微華新發(fā)布，期內(nèi)，公司海外拓展持續(xù)推進(jìn)，完成對(duì)尼日利亞拉法基非洲公司的并購(gòu)，新增水泥產(chǎn)能1060萬噸/年，完成對(duì)巴西骨料項(xiàng)目的收購(gòu)，新增骨料產(chǎn)能880萬噸/年。截至2025年末，公司海外水泥產(chǎn)能突破4000萬噸/年，成為國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)海外產(chǎn)能最大、布局最廣的企業(yè)。目前，公司莫桑比克棟多3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線升級(jí)改造項(xiàng)目順利推進(jìn)，同時(shí)新開工尼日利亞Sagamu、Ashaka 3x5000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線提產(chǎn)550萬噸/年的升級(jí)改造項(xiàng)目，公司海外水泥熟料產(chǎn)能規(guī)模不斷增加，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。
骨料銷量連續(xù)兩年蟬聯(lián)全國(guó)第一，中標(biāo)雅下水電站項(xiàng)目。2025年，公司骨料營(yíng)收54.83億元（yoy-2.82%），銷量1.61億噸（yoy+12.2%），均價(jià)34元/噸（同比-5元/噸），毛利率43.01%（同比-4.91pct），噸毛利15元/噸（同比-4元/噸），噸成本19元/噸（同比-1元/噸）。公司骨料業(yè)務(wù)銷量已連續(xù)兩年蟬聯(lián)全國(guó)第一，但因下游需求收縮，骨料業(yè)務(wù)盈利同比有所下滑。2025年，公司混凝土營(yíng)收71.83億元（yoy-14.65%），銷量2832萬方（yoy-10.97%），期內(nèi)公司市場(chǎng)化混凝土業(yè)務(wù)EBITDA同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。此外，公司以全球最大中、低熱硅酸鹽水泥（大壩水泥）提供商的實(shí)力，中標(biāo)雅下水電站項(xiàng)目，助力萬億級(jí)水電工程建設(shè)。
高毛利率海外業(yè)務(wù)高增疊加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司銷售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主要系海外業(yè)務(wù)高毛利率（41.94%）營(yíng)收提速疊加成本下行所致，其中水泥及熟料單位成本同比下降3.27%、骨料單位成本同比下降5.20%、混凝土單位成本同比下降7.88%。2025年，公司期間費(fèi)用率14.20%（同比+1.62pct），其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。受毛利率提升影響，2025年公司銷售凈利率10.01%（同比+1.38pct）。2025年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額66.94億元，同比增加11.99%。
投資建議：目前國(guó)內(nèi)水泥需求仍處下行通道，供給側(cè)政策出清路徑清晰，或助力國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)價(jià)格和盈利改善。公司加速國(guó)際化布局，海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間打開，疊加一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，高毛利率業(yè)務(wù)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司整體營(yíng)收分別為387.11億元、418.08億元和448.51億元，分別同比增長(zhǎng)9.51%、8.00%和7.28%；預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為35.18億元、39.31億元和43.60億元，分別同比增長(zhǎng)23.28%、11.76%和10.90%，對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為11.8倍、10.6倍和9.5倍，給予2026年15倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.35元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；下游需求回暖不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；成本端價(jià)格上漲；盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。
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