>> 中信建投-龍湖集團(00960.HK)2025年年度業(yè)績點評：開發(fā)業(yè)務(wù)承壓引致業(yè)績下行，運營及服務(wù)業(yè)務(wù)筑牢經(jīng)營韌性-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 1004KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
竺勁,吳夢茹 |
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核心觀點
2025年公司實現(xiàn)營收973.1億元，同比下滑23.7%，主因開發(fā)業(yè)務(wù)收入同比下滑30.0%。歸母凈利潤為10.2億元，同比下滑90.2%，主因綜合毛利率較2024年下降6.3個百分點至9.7%，這主要由于開發(fā)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。運營及服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，其中運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收141.9億元，同比微增1.6%，毛利率為75.6%，較上年增長1.4個百分點，保持良好發(fā)展勢頭，2025年新增運營13座商場，全年租金收入112.1億元，同比增長4.0%，整體出租率保持97%的高位水平。截至2025年末有息負債余額為1528億元，較去年年末下降235億元，剔除預售監(jiān)管資金和受限資金后，現(xiàn)金短債倍數(shù)為1.14倍。平均融資成本為3.51%，較去年年底下降0.49個百分點，財務(wù)安全性進一步提升。
事件
公司發(fā)布2025年全年業(yè)績公告，2025年公司實現(xiàn)營收973.1億元，同比下滑23.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.2億元，同比下滑90.2%。
簡評
開發(fā)業(yè)務(wù)深度調(diào)整拖累業(yè)績。2025年公司實現(xiàn)營收973.1億元，同比下滑23.7%，主因開發(fā)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，2025年開發(fā)業(yè)務(wù)營收705.4億元，同比下滑30.0%。2025年歸母凈利潤為10.2億元，同比下滑90.2%，主因綜合毛利率較2024年下降6.3個百分點至9.7%，這主要由于開發(fā)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，全年開發(fā)業(yè)務(wù)毛利潤為-48.5億元。
運營及服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，持續(xù)貢獻穩(wěn)定盈利。2025年公司運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收141.9億元，同比微增1.6%，毛利率為75.6%，較上年增長1.4個百分點；服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收125.8億元，同比略降1.3%，毛利率為28.3%，同比下降2.6pct。2025年公司新增運營13座商場，其中5座為輕資產(chǎn)，截至2025年末已運營商場達99座，全年租金收入112.1億元，同比增長4.0%，整體出租率保持97%的高位水平，與去年持平；2026年計劃新開約9座商場，分布在杭州、成都、長沙等核心城市。
有序降債，財務(wù)安全性進一步提升。截至2025年末，公司有息負債余額為1528億元，較去年年末下降235億元，其中一年內(nèi)到期的短債占比為10.3%，較去年年底下降6.9個百分點。剔除預售監(jiān)管資金和受限資金后，現(xiàn)金短債倍數(shù)為1.14倍。2025年公司平均融資成本為3.51%，較去年年底下降0.49個百分點。
下調(diào)盈利預測，維持買入評級。由于開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤率承壓，我們下調(diào)對公司2026-2028年EPS的預測至0.14/0.15/0.16元（原預測2026-2027年EPS為0.60/0.62元）。公司財務(wù)安全穩(wěn)固，我們看好運營及服務(wù)業(yè)務(wù)未來的增長空間和對公司估值的支撐作用，維持買入評級和14.15港元的目標價不變
風險提示：
1）業(yè)績方面，房地產(chǎn)市場目前仍處于底部區(qū)間，公司開發(fā)物業(yè)的存貨存在一定的減值壓力，可能對未來的業(yè)績產(chǎn)生一定影響；2）經(jīng)營方面，當前購房者預期未得到根本性改善，未來房價上漲空間可能有限，公司在前期以較高的價格獲取的地塊，后續(xù)銷售價格可能有不及預期的概率，繼而對公司未來的結(jié)算及業(yè)績轉(zhuǎn)化形成一定壓力；3）經(jīng)營服務(wù)業(yè)務(wù)對公司愈顯重要，其增長來自于消費的復蘇，若消費復蘇不及預期，則對公司業(yè)績增長將產(chǎn)生一定影響。
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