>> 華興證券-速騰聚創(chuàng)(2498.HK)4Q25扭虧，機器人業(yè)務利潤貢獻超過ADAS-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一鳴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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4Q25歸母凈利潤轉正至1.06億元。
機器人業(yè)務利潤貢獻超過ADAS業(yè)務。
重申“買入”評級，上調目標價至42.00港元。
4Q25實現(xiàn)盈利：根據(jù)4Q25財報，速騰聚創(chuàng)當期營業(yè)收入為7.51億元（同比+17.7%/環(huán)比+84.4%），其中應用于ADAS和應用于機器人及其他的雷達產品收入分別為3.61億元（同比-9.0%/環(huán)比+47.5%）和3.47億元（同比+427.5%/環(huán)比+143.4%），對應雷達銷量分別為23.8萬顆（同比+54.8%/環(huán)比+58.8%）/22.1萬顆（同比增長超25倍），因此我們測算兩類雷達的平均單價為1,514元/1,567元，同環(huán)比均顯著下降。同時，由于規(guī)模擴大帶來的成本下降，速騰聚創(chuàng)4Q25雷達銷售毛利率環(huán)比大幅增長4.4ppts至29.5%；而當季經營費用則環(huán)比下降至2.36億元，由此當季營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為1.30億元和1.06億元。全年來看，公司激光雷達銷量為91.2萬顆（同比+67.6%），收入為19.4億元（同比+17.7%），歸母凈虧損為1.46億元（同比收窄約70%）。公司在業(yè)績會上預計2026年激光雷達總銷量將增長2~3倍。
機器人雷達貢獻利潤增長：在割草機器人需求快速增長的推動下，速騰聚創(chuàng)4Q25應用于機器人的雷達貢獻的銷量和收入已經接近傳統(tǒng)ADAS業(yè)務，同時機器人雷達當季毛利率為37.3%，高于ADAS業(yè)務的22.0%，因此機器人業(yè)務貢獻的毛利潤達到1.29億元而ADAS業(yè)務為0.79億元。管理層在業(yè)績會上表示，2026年用于機器人的雷達出貨量為80~100萬顆（同比增長3倍），其中割草機器人45~60萬顆、無人配送車10~15顆、工業(yè)安全及其他產品~15萬顆。我們認為機器人業(yè)務憑借銷量的快速增長和高毛利率將成為速騰聚創(chuàng)未來利潤的核心增長動力。
重申“買入”評級，上調目標價至42.00港元：我們看好速騰聚創(chuàng)將持續(xù)受益于ADAS和機器人對激光雷達需求增長的趨勢，預計其2026/27激光雷達銷量為210萬顆/310萬顆，對應收入為31.7億元/43.4億元。我們引入2028年銷量預測為400萬顆和收入預測為51.8億元。我們預計速騰聚創(chuàng)2026年實現(xiàn)全年歸母凈利潤轉正至1.19億元，并在2027/28年增長至4.19億元/6.72億元。估值：我們維持6倍2026年P/S估值水平不變并小幅上調目標價至42.00港元。
風險提示：自動駕駛汽車需求低于預期；ADAS及其他產品使用的激光雷達數(shù)量減少；市場競爭加劇；海外市場拓展不及預期。
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