>> 東吳證券-招商證券(600999)2025年年報點(diǎn)評：經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績增長主要受輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)驅(qū)動-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷,何婷 |
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投資要點(diǎn)
事件：招商證券發(fā)布2025年年報，公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入249.7億元，同比+19.5%；歸母凈利潤123.5億元，同比+18.9%；對應(yīng)EPS 1.35元，ROE 9.9%，同比+1.1pct。第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.3億元，同比+1.8%，環(huán)比-12.9%；歸母凈利潤34.8億元，同比+7.5%，環(huán)比-5.6%。
市場交投活躍度上行，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長。2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入88.9億元，同比+43.8%，占營業(yè)收入比重35.6%。經(jīng)紀(jì)市占4.54%，同比小幅下滑；傭金率由2024年的0.019%下滑至0.016%，主要系機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)下滑。公司兩融余額1334億元，較年初+40%，市場份額5.2%，較年初+0.1pct。公司扎實(shí)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，2025年末財(cái)富管理AUM同比增長29%并創(chuàng)下歷史新高；公司正常交易客戶數(shù)約2097萬戶，同比+9%，托管客戶資產(chǎn)5.29萬億元，同比增長23.89%，戶均規(guī)模同比增長14%。
再融資回暖，投行業(yè)務(wù)收入同比增長。2025年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入10.3億元，同比+20.0%。完成股權(quán)主承銷規(guī)模171.5億元，同比+23.9%，排名第9；其中IPO 10家，募資規(guī)模80億元；再融資5家，承銷規(guī)模91億元。完成債券主承銷規(guī)模5175億元，同比+21.3%，排名第10；其中金融債、ABS、公司債承銷規(guī)模分別為2401億元、1585億元、874億元。截至2025年末，公司IPO儲備項(xiàng)目13家，排名第11，其中兩市主板6家，北交所2家，創(chuàng)業(yè)板2家，科創(chuàng)板3家。
資管業(yè)務(wù)收入提升，招商資管公募規(guī)模大增。2025年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入8.7億元，同比+21.7%。截至2025年末，招商資管管理規(guī)模2653億元，同比-0.8%，其中公募基金規(guī)模由2024年末的1億元大幅增長至2025年末的704億元。此外，參控股基金排名行業(yè)前列，博時基金2025年管理規(guī)模1.8萬億元，同比+3%，其中公募規(guī)模1.1萬億元；招商基金2025年管理規(guī)模1.6萬億元，同比+2%；其中公募規(guī)模近1萬億元。
風(fēng)格穩(wěn)健，高基數(shù)下小幅增長。2025年實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價值）97.9億元，同比+2.7%；Q4單季度投資凈收益（含公允價值）24.5億元，同比+3.8%。2024年公司債券自營規(guī)模較大，債牛背景下實(shí)現(xiàn)較高收益，在今年上半年債市較弱的背景下，公司固收類自營同比下滑較多。
盈利預(yù)測與投資評級：市場交投延續(xù)活躍，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026/2027年歸母凈利潤分別為136/146億元（前值131/140億元），分別同比+10%/7%，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為155億元，同比+6%，對應(yīng)2026-2028年P(guān)B為1.03x/0.94x/0.85x。資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，大型券商控制風(fēng)險能力更強(qiáng)，能更大程度的享受政策紅利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：交易量持續(xù)走低；權(quán)益市場波動加劇致投資收益持續(xù)下滑
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