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事件：招商證券發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)182.44和88.71億元，分別同比+27.8%和+24.1%；25Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)77.23和36.86億元，分別同比+64.9%和+53.4%，環(huán)比+33.0%和+28.0%。公司2025年前三季度加權(quán)平均ROE同比+1.06pct至7.2%；截至2025年三季度末剔除客戶(hù)資金后經(jīng)營(yíng)杠桿為4.4倍，較年初4.37倍微增。公司管理費(fèi)用率同比-2.45pct至44.9%，達(dá)到2022年以來(lái)最低點(diǎn)。
　　收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出。2025年前三季度公司經(jīng)紀(jì)、投行和資管凈收入分別為66.00、5.10和6.53億元，同比分別+79.7%、+21.6%和+30.0%。2025前三季度A股市場(chǎng)ADT同比+107%，助推公司經(jīng)紀(jì)凈收入高增，公司積極與騰訊理財(cái)通開(kāi)展合作，拓寬線(xiàn)上導(dǎo)流方式，有望持續(xù)受益于市場(chǎng)新開(kāi)戶(hù)增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度公司A股股權(quán)融資金額同比+10.9%至65.52億元；截至10月30日港股聆訊的276家企業(yè)中，招商證券（香港）參與15家。資管業(yè)務(wù)方面，前三季度公司積極申報(bào)公募基金產(chǎn)品，并開(kāi)展大集合產(chǎn)品公募化轉(zhuǎn)型，截至三季度末，公司旗下博時(shí)基金和招商基金非貨規(guī)模較年初分別+7.5%和-0.4%；分別位列行業(yè)第8、11名。
　　三季度自營(yíng)收益增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。資金類(lèi)業(yè)務(wù)方面，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入、投資業(yè)務(wù)收入分別為12.78、84.29億元，同比分別+88.0%、+0.6%。截至三季度末，市場(chǎng)兩融余額較年初增長(zhǎng)28.4%，公司利息收入、利息支出同比分別-6.2%、-15.8%，利息凈收入增長(zhǎng)系負(fù)增成本有所下降。公司三季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)投資收益36億元，同比環(huán)比分別+25.6%、+21.1%，表現(xiàn)較好；截至三季度末，公司金融資產(chǎn)投資規(guī)模為3822億元，較年初增長(zhǎng)2.1%。
　　看好招商證券財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為120.91、138.44、155.62億元，同比分別+16.4%、+14.5%、+12.4%，對(duì)應(yīng)10月30日收盤(pán)價(jià)的PB分別為1.19、1.07、0.97倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)及業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。