>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟周報：輸入型通脹無礙資金面-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 1322KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能,田地,王奕群 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
輸入型通脹通常表現(xiàn)為國際原材料價格上漲向國內(nèi)終端消費品傳導的成本壓力，在指標上體現(xiàn)為CPI與PPIRM定基指數(shù)比值持續(xù)下行，即原材料價格漲幅持續(xù)強于消費品。2012年以來，國內(nèi)經(jīng)歷了兩輪典型周期：2016年2月至2018年11月、2020年5月至2022年6月，持續(xù)時間均超過兩年。
回顧兩輪周期的資金面表現(xiàn)，一個值得關注的共性是：資金面均呈現(xiàn)“先收緊后寬松”的走勢，但背后的驅動因素與貨幣政策取向并不完全一致。2016-2018年期間，國內(nèi)政策利率處于上行通道，貨幣政策整體偏緊；而2020-2022年期間，政策利率持續(xù)下調(diào)，貨幣政策處于寬松周期。盡管貨幣政策基調(diào)截然不同，但兩輪周期中資金面的變化節(jié)奏卻高度相似——均隨實際經(jīng)濟增速先升后落，在經(jīng)濟上行期資金面收緊，在下行期逐步放松。
這一規(guī)律揭示了一個關鍵判斷：在輸入型通脹階段，資金需求變化對資金面的影響權重，實際上大于央行貨幣政策的主動調(diào)節(jié)。換言之，經(jīng)濟增速回升帶動融資需求擴張，才是驅動資金面收緊的主導力量，而非貨幣政策本身的方向性收緊。
從觸發(fā)因素看，過去兩輪輸入型通脹均與國際石油價格上漲同步，持續(xù)時長與油價周期基本吻合。2026年3月布倫特原油已突破100美元/桶，地緣沖突下油價維持高位，國內(nèi)再度面臨輸入型通脹壓力。參照歷史經(jīng)驗，本輪輸入型通脹對資金面的影響仍將取決于實際經(jīng)濟增速走勢。1-2月月度GDP同比達5.2%，已明顯高于今年增速目標區(qū)間上限，后續(xù)經(jīng)濟增速大概率回落。在此背景下，融資需求緊縮效應有限，疊加貨幣政策注重精準調(diào)控，預計此次輸入型通脹難以引發(fā)資金面明顯收緊，流動性有望維持相對平穩(wěn)。
風險提示：海外市場動蕩，存在不確定性
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