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核心結(jié)論：①近期地緣局勢(shì)擾動(dòng)通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言下，本周市場(chǎng)震蕩偏弱。②歷史上資源品價(jià)格上行未必伴隨美國(guó)全面通脹，且美聯(lián)儲(chǔ)政策變化對(duì)于A股影響偏短期。③短期擾動(dòng)不改全年牛市格局。結(jié)構(gòu)上科技是中期主線，重視戰(zhàn)略資源品，以及內(nèi)需相關(guān)老登資產(chǎn)。
　　近期成交放量本周美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言，對(duì)全球股市形成擾動(dòng)。由于3月初以來(lái)美伊局勢(shì)升溫，原油等戰(zhàn)略資源品價(jià)格明顯上升，目前霍爾木茲海峽封鎖依舊懸而未決，給后續(xù)油價(jià)及通脹帶來(lái)較大不確定性，利率決議強(qiáng)調(diào)了“中東局勢(shì)的發(fā)展對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不明朗”。在此背景下美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹，鮑威爾提及多數(shù)官員下調(diào)了降息次數(shù)預(yù)期，且不排除加息可能性。會(huì)后市場(chǎng)降息預(yù)期迅速回落，全球股市普遍走弱，A股表現(xiàn)相對(duì)靠后。
　　歷史上資源品價(jià)格上行未必伴隨全面通脹?；仡?0年以來(lái)商品價(jià)格走勢(shì)，商品價(jià)格大致經(jīng)歷了四輪較為典型的上行周期，從美國(guó)通脹表現(xiàn)來(lái)看，四輪資源品上漲的傳導(dǎo)結(jié)果存在明顯差異。其中，70年代、21-22年兩次商品上行均伴隨全面性通脹，03-08年、09-11年美國(guó)核心通脹仍相對(duì)穩(wěn)定。四次通脹傳導(dǎo)效果不同主要源于以下幾點(diǎn)因素：一是原油在經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重不同。二是貨幣政策環(huán)境決定通脹傳導(dǎo)強(qiáng)度。三是工資剛性決定是否形成“工資—物價(jià)”螺旋。四是漲價(jià)驅(qū)動(dòng)不同。當(dāng)前美國(guó)宏觀環(huán)境未必支持通脹快速上行。其一，當(dāng)前原油在美國(guó)經(jīng)濟(jì)中的權(quán)重已明顯下降，因此商品價(jià)格上漲對(duì)總體通脹的直接拉動(dòng)作用明顯弱于1970年代；其二，貨幣政策周期位置并不相同，目前政策利率仍然處在較高區(qū)間，這與73-79年、21-22年全面性通脹啟動(dòng)前的低利率環(huán)境存在本質(zhì)差異；其三，當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)并不足以支撐工資-物價(jià)的螺旋效應(yīng)，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)職位空缺率和薪酬增速均已自22年高點(diǎn)回落。綜合來(lái)看，我們傾向于認(rèn)為，資源品漲價(jià)或階段性推升通脹，并對(duì)降息節(jié)奏帶來(lái)擾動(dòng)，但尚不足以推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)政策逆轉(zhuǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)政策變化對(duì)A股有影響，但一般偏短期。美聯(lián)儲(chǔ)每次開(kāi)啟新一輪加息周期時(shí)權(quán)益市場(chǎng)在短期內(nèi)均有不同程度的回調(diào)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，整個(gè)加息周期內(nèi)股市在經(jīng)歷了回調(diào)后，最終仍會(huì)隨著各自基本面的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)上漲。對(duì)于A股而言，短期視角下美聯(lián)儲(chǔ)加息更多是通過(guò)外圍市場(chǎng)擾動(dòng)來(lái)沖擊A股市場(chǎng)情緒，15年12月在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息、疊加國(guó)內(nèi)基本面偏弱等內(nèi)外因素影響下，A股在短期出現(xiàn)明顯調(diào)整，但16年初以來(lái)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力之下，市場(chǎng)情緒回暖，A股開(kāi)始步入上行通道。相較于A股，港股受海外貨幣政策變化的影響可能更大，這與港股中外資持股占比較大有關(guān)。
　　短期震蕩休整，不改全年牛市格局，結(jié)構(gòu)上重視戰(zhàn)略資源品。本周地緣局勢(shì)尚未明朗、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)打壓降息預(yù)期，疊加A股業(yè)績(jī)期臨近，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或繼續(xù)承壓，A股短線仍可能受到擾動(dòng)。不過(guò)從中期看，本輪始于2024年9月24日的牛市氛圍并未改變。隨著基本面修復(fù)逐步擴(kuò)散、居民資金持續(xù)入市，2026年A股牛市有望邁向后半程。結(jié)構(gòu)上，重視戰(zhàn)略資源品、以及內(nèi)需相關(guān)的老登資產(chǎn)，科技仍是中期主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。