>> 國信證券-美國3月FOMC會議點評：中東硝煙改寫降息劇本-260319
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項：
3月19日，美聯(lián)儲議息會議宣布政策利率維持在3.50-3.75%不變。
摘要：
本次FOMC會議延續(xù)暫停降息，整體基調(diào)中性偏鷹。會議聲明首次明確提及中東局勢不確定性（Theimplications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain），標(biāo)志著地緣風(fēng)險正式納入政策函數(shù)。就業(yè)表述維持穩(wěn)定（unemployment rate has been little changed in recentmonths），通脹仍被強(qiáng)調(diào)“略高”（Inflation remains somewhat elevated），疊加沃勒“倒戈”，內(nèi)部投票分歧收斂，美聯(lián)儲政策重心進(jìn)一步向通脹端傾斜。綜合來看，短期政策取向取決于中東局勢對通脹的沖擊程度，降息仍缺乏條件。
從經(jīng)濟(jì)基本面看，通脹仍高于目標(biāo)且面臨上行擾動。2月CPI同比約2.4%、核心PCE約3.1%，而能源沖擊尚未完全體現(xiàn)，后續(xù)存在再抬升風(fēng)險，市場對“滯脹”的關(guān)注明顯升溫。相比之下，就業(yè)雖邊際轉(zhuǎn)弱（非農(nóng)轉(zhuǎn)負(fù)、失業(yè)率升至4.4%），但更多源于罷工、天氣及結(jié)構(gòu)性調(diào)整等因素，呈現(xiàn)“弱而未崩”的特征，對政策約束相對有限。
政策前瞻方面，3月SEP上調(diào)經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期，點陣圖顯示2026-2027年各1次降息，CME利率期貨隱含年內(nèi)降息預(yù)期基本消失，市場定價向“更久更高”收斂。整體來看，通脹路徑與地緣沖突（尤其能源風(fēng)險）成為決定后續(xù)政策節(jié)奏的核心變量，在通脹未明顯回落之前，美聯(lián)儲難以開啟實質(zhì)性寬松。
降息暫緩，伊以沖突重塑美聯(lián)儲政策路徑
3月議息會議延續(xù)暫停降息，整體基調(diào)中性偏鷹。聲明新增對中東局勢的表述，強(qiáng)調(diào)其對美國經(jīng)濟(jì)影響“不明朗”（The implications of developments in the Middle East for the U.S. economy are uncertain），意味著地緣風(fēng)險已開始約束政策路徑。就業(yè)方面，由“失業(yè)率企穩(wěn)跡象”調(diào)整為“近幾個月變化不大”（unemployment rate has been little changed in recent months），反映勞動力市場仍具韌性但未進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。通脹則繼續(xù)被判斷為“略高水平”（Inflation remains somewhat elevated），鮑威爾明確表示若通脹缺乏進(jìn)展將不會降息，政策利率當(dāng)前已處于中性區(qū)間上沿、略偏緊縮。整體來看，美聯(lián)儲進(jìn)入“觀望—驗證”階段，后續(xù)政策節(jié)奏的關(guān)鍵在于通脹路徑及以霍爾木茲海峽為代表的能源風(fēng)險演化。
沃勒倒戈，內(nèi)部分歧收斂，政策重心再度偏向通脹。從投票結(jié)果看，3月僅米蘭一人支持降息25bp，而1月會議中同為反對票的沃勒此次轉(zhuǎn)為支持按兵不動，顯示內(nèi)部立場明顯收斂。沃勒“倒戈”反映出在當(dāng)前“兩難”格局下（就業(yè)下行風(fēng)險與通脹上行風(fēng)險并存），美聯(lián)儲更傾向于優(yōu)先穩(wěn)定通脹預(yù)期，而非提前啟動降息。整體而言，鴿派聲音階段性弱化，短期維持高利率成為更一致的路徑選擇。
從市場反應(yīng)看，本次會議后資產(chǎn)價格出現(xiàn)典型鷹派定價。美股與黃金回落，美元走強(qiáng)，美債收益率上行，政策信號正在修正，即在通脹仍具粘性、地緣風(fēng)險上升的背景下，美聯(lián)儲短期內(nèi)缺乏開啟寬松的條件，市場對年內(nèi)降息次數(shù)與時點的預(yù)期有所收斂。與此同時，鮑威爾在發(fā)布會上回應(yīng)其去留問題，明確表示在相關(guān)調(diào)查“完全透明且徹底結(jié)束之前，不會考慮離開委員會”。這一點的含義在于，至少在5月之后的一段時間內(nèi)，外部政治力量（如潛在的新一輪提名）難以及時介入，從而降低了政策路徑被“鴿派替換”擾動的可能性。
總體來看，我們認(rèn)為本次FOMC會議的表述，體現(xiàn)出鷹派取向的邊際強(qiáng)化與政策重心的再度上移。一是對中東局勢的不確定性表述將地緣風(fēng)險正式納入決策函數(shù)；二是就業(yè)表述維持穩(wěn)，削弱了短期寬松的必要性；三是通脹仍被強(qiáng)調(diào)“略高”。降息路徑繼續(xù)后移，利率環(huán)境仍需觀望后續(xù)戰(zhàn)爭烈度。
通脹風(fēng)險上升，降息存在約束
當(dāng)前美國通脹水平仍高于政策目標(biāo)，約束明顯。2月CPI同比約2.4%，核心PCE同比約3.1%，均高于2%的長期錨定水平。更關(guān)鍵的是，2月通脹數(shù)據(jù)尚未充分反映中東局勢推升油價的影響，能源沖擊的滯后傳導(dǎo)意味著后續(xù)通脹讀數(shù)仍存在上行壓力。在此背景下，市場對“滯脹”風(fēng)險的關(guān)注明顯升溫。當(dāng)前政策函數(shù)已出現(xiàn)明顯傾斜，即在增長尚未顯著惡化之前，優(yōu)先確保通脹預(yù)期不再失錨，這也是本輪會議中性偏鷹的內(nèi)在邏輯。
就業(yè)面臨一次性沖擊，弱而未崩
動力市場確有走弱跡象，但更多體現(xiàn)為一次性沖擊與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的疊加。2月非農(nóng)就業(yè)意外下降9.2萬人，失業(yè)率升至4.4%。從結(jié)構(gòu)上看，一方面醫(yī)療行業(yè)罷工、極端天氣等因素對數(shù)據(jù)形成擾動，具有一定“噪音”屬性；另一方面，信息、科技等行業(yè)持續(xù)裁員，疊加AI替代與企業(yè)降本增效趨勢，就業(yè)市場正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重塑
權(quán)衡來看，當(dāng)前就業(yè)并非趨勢性崩塌，而是“弱而未崩”。當(dāng)前尚未形成失業(yè)率快速上行或
|
|
