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核心觀點(diǎn)
　　本周公布的1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼：以美元計(jì)價(jià)，出口同比增長(zhǎng)21.8%，進(jìn)口增長(zhǎng)19.8%，雙雙實(shí)現(xiàn)罕見的20%左右高速增長(zhǎng)。相較于2025年全年出口5.5%、進(jìn)口零增長(zhǎng)的溫和表現(xiàn)，今年開年外貿(mào)需求的旺盛程度可見一斑。然而，這一超預(yù)期高景氣中可能包含了相當(dāng)程度的短期因素——海外商家出于對(duì)后續(xù)商品價(jià)格上漲或全球供應(yīng)鏈波動(dòng)的擔(dān)憂，提前采取囤貨策略。這意味著，當(dāng)前外貿(mào)的高增長(zhǎng)未必具備可持續(xù)性，未來外需能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)存在較大隱憂。
　　與外貿(mào)高增相印證的是企業(yè)端的信貸表現(xiàn)。1-2月新增人民幣貸款約5.61萬億元，同比少增5300億元，總量偏弱，但結(jié)構(gòu)上企業(yè)端與居民端呈現(xiàn)顯著分化。1-2月企業(yè)端新增信貸合計(jì)約5.94萬億元，同比多增1200億元，規(guī)模高于2024-2025年同期，且2月企業(yè)貸款同比轉(zhuǎn)為多增、中長(zhǎng)期貸款占比維持高位，顯示企業(yè)融資需求與外貿(mào)高景氣形成相互支撐。
　　然而，信貸的主要拖累來自居民端。1-2月居民新增信貸合計(jì)約-1942億元，為歷史同期首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減2489億元，顯示居民部門仍處于主動(dòng)去杠桿狀態(tài)，需求仍然偏弱。居民需求是更貼近內(nèi)生動(dòng)能的宏觀指標(biāo)，當(dāng)前居民融資持續(xù)偏弱，表明國(guó)內(nèi)內(nèi)生需求企穩(wěn)基礎(chǔ)尚不牢固，一旦后續(xù)外需出現(xiàn)較強(qiáng)向下波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)將面臨較大挑戰(zhàn)。
　　在基建和房地產(chǎn)均從“增量時(shí)代”走向“存量時(shí)代”的大背景下，應(yīng)對(duì)這一內(nèi)生需求偏弱的挑戰(zhàn)，關(guān)鍵或在于增加政府對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付力度，推動(dòng)政策重心從“投資于物”更多地轉(zhuǎn)向“投資于人”。其中，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化問題尤為值得關(guān)注。目前我國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率已達(dá)67.9%，但戶籍人口城鎮(zhèn)化率仍低于50%，兩者差距對(duì)應(yīng)約2-3億無法享受完整城市公共服務(wù)保障的進(jìn)城務(wù)工人員。數(shù)據(jù)顯示，2025年農(nóng)村居民轉(zhuǎn)移凈收入為5232元，幾乎僅有城鎮(zhèn)居民（10056元）的一半，這無疑明顯加大了進(jìn)城務(wù)工人員的生活成本壓力，使其發(fā)展與消費(fèi)潛力難以充分釋放。未來，增加政府對(duì)居民的轉(zhuǎn)移支付力度、推進(jìn)公共服務(wù)均等化，正是提振內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)“供需平衡”的關(guān)鍵突破口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，存在不確定性。