>> 國信證券-多資產(chǎn)周報：債市考驗1.8-260314
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,邵興宇,田地 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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債市考驗1.8。近期國內(nèi)外市場關(guān)于滯脹預(yù)期抬頭，但債市雖有所走弱，整體仍維持在1.8附近。（1）從基本面情況看，市場更加傾向于認(rèn)為在2026年3月的當(dāng)下，中國面臨的是典型的輸入型成本沖擊，由于國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇仍處于溫和的結(jié)構(gòu)調(diào)整期，中下游制造業(yè)順價能力有所質(zhì)疑。這種沖擊不僅不會引發(fā)央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向，反而可能加劇了市場對未來增長放緩的擔(dān)憂。（2）從機(jī)構(gòu)行為看，當(dāng)前理財規(guī)模重回33萬億高位，由于債券票息吸引力不足，多資產(chǎn)固收+等成為主流。理財子普遍加大對紅利資產(chǎn)、黃金和轉(zhuǎn)債的配置，這導(dǎo)致了資產(chǎn)相關(guān)性的顯著提高。一旦地緣政治風(fēng)險引發(fā)權(quán)益市場非理性下跌，理財負(fù)債端的贖回壓力可能會強(qiáng)制牽連債市，形成股債漲跌同向的脆弱局面。（3）從節(jié)奏上，銀行與險資出于各自原因均可能在3月末賣出部分債券頭寸。對銀行而言，考慮到去年同期債市牛市產(chǎn)生的高基數(shù)，今年一季度的同比業(yè)績壓力較大，3月中下旬或?qū)⒊霈F(xiàn)一波主動性的債券止盈與基金贖回。對險資，為了優(yōu)化一季度報告滿足償付能力紅線，險資也有可能在季末減持部分資本占用較高的二級資本債。（4）往后看，債券市場能否在1.8附近繼續(xù)獲得強(qiáng)支撐則取決于漲價從外部到內(nèi)需、從上游到中下游能否順利擴(kuò)散展開。若PPI向CPI的傳導(dǎo)超預(yù)期順暢，且伴隨終端需求的內(nèi)生性復(fù)蘇，則意味著債市的定價基礎(chǔ)將發(fā)生質(zhì)變。
多資產(chǎn)圖景：
整體收益方面，本周（3月7日至3月14日），權(quán)益方面，滬深300上漲0.19%，恒生指數(shù)下跌1.14%，標(biāo)普500下跌1.6%；債券方面，中債10年上漲3.34BP，美債10年上漲13BP；匯率方面，美元指數(shù)上漲1.57%，離岸人民幣升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺紋鋼上漲1.76%，倫敦金現(xiàn)下跌1.62%，倫敦銀現(xiàn)上漲1.65%，LME銅下跌0.4%，LME鋁上漲3.99%，WTI原油上漲8.6%。
資產(chǎn)比價方面，本周金銀比數(shù)值為60.28，較上周下降2；銅油比數(shù)值為129.25，較上周下降11.66；銅螺比數(shù)值為31.89，較上周下降0.79；金銅比數(shù)值為0.4，較上周下降0.01；股債性價比數(shù)值為3.85，較上周下降0.05；AH股溢價數(shù)值為122.17，較上周上升0.91。
庫存方面，最新一周原油庫存為44684萬噸，較上周上升46789萬噸；螺紋鋼庫存為294萬噸，較上周上升567萬噸；陰極銅庫存為145342噸，較上周上升391529噸；電解鋁庫存為58萬噸，較上周上升2萬噸。
資金行為方面，最新一周美元多頭持倉16384張，較上周上升1323張，空頭持倉22266張，較上周上升2216張；黃金ETF規(guī)模3445萬盎司，較上周下降5萬盎司。
風(fēng)險提示：海外市場動蕩，國內(nèi)政策執(zhí)行的不確定性。
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