>> 東吳證券-達(dá)勢股份(01405.HK)2025年業(yè)績公告點評：拓店順利，符合預(yù)期-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
462KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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達(dá)勢股份公布2025年業(yè)績公告，2025年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/經(jīng)調(diào)整凈利潤53.82/1.42/1.88億元，同增24.8%/157.1%/43.4%。門店層面EBITDA/經(jīng)營利潤分別為10.01/7.40億元，同增20.4%/24.8%。
2025年公司進(jìn)駐存量城市達(dá)60座，同增21座。截至2025年底，公司門店數(shù)量1315家（均為直營），同比凈增307家，略超全年開店目標(biāo)；整體單店收入同比-4%至4百萬元/家。2025年公司同店銷售同比-1.5%，其中H1/H2分別-1%/-1.9%，同店小幅下滑主要受到2022年12月后進(jìn)駐的新市場門店銷售基數(shù)較高，且該部分門店進(jìn)入同店銷售增長周期的影響，我們認(rèn)為對于需求較旺的餐飲門店，該種同店表現(xiàn)或為拓店期的正常數(shù)據(jù)表現(xiàn)（截至2026年1月31日，在達(dá)美樂全球超過22,100家門店網(wǎng)絡(luò)中，公司占據(jù)首30天銷售額前50名的所有位置，沈陽的第一家門店更是于2025年上半年創(chuàng)下的全球紀(jì)錄），解讀應(yīng)理性。此外，截至2025年末，公司會員數(shù)量35.6百萬人，同比增加11.1百萬人。
拓店多于非一線城市。2025年一線/非一線城市門店數(shù)量517/798家，同比凈增8/299家，非一線城市數(shù)量占比+11pct至61%。同期一線/非一線城市門店收入分別同比+5%/+43%，單店收入分別+4%/-10%至4.29/3.97百萬元，一線城市門店經(jīng)營韌性較強(qiáng)，非一線城市單店下滑預(yù)計主要系新市場新開門店需求較旺、堂食較多，外賣訂單占比短期下滑所致。公司計劃于2026年開設(shè)350家門店，預(yù)計進(jìn)展順利（截至2026年3月20日，已凈開140家門店，另有14家門店在建，65家門店已簽約）。
2025年下半年門店利潤率波動或主要受人工成本影響，具體包括：①新城市新店開業(yè)前的培訓(xùn)人員成本（計入門店成本）；②外賣大戰(zhàn)導(dǎo)致騎手成本上升；③新城市外送業(yè)務(wù)處于爬坡期，配送效率（人員培訓(xùn)、路線熟悉度）未達(dá)最優(yōu)，單量規(guī)模不足影響配送效率。預(yù)計隨著門店加密、新開門店逐步成熟，且外賣大戰(zhàn)促進(jìn)新開門店更早開放外賣；中長期配送效率提升、人員配置優(yōu)化、系統(tǒng)升級，整體經(jīng)營穩(wěn)健趨好。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮外賣等因素影響，我們調(diào)整2026-2027年公司歸母凈利潤預(yù)測至1.92/2.66億元（2026-2027年原值2.50/3.11億元），同比增長35%/39%，新增2028年歸母凈利潤預(yù)測3.79億元，同比+42%，對應(yīng)當(dāng)前PE38x、27x、19x，考慮到公司開店邏輯依舊，短期雖有同店陣痛、但長期利潤有望迎來修復(fù)，且終端需求較旺，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
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