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公司公布2025年報(bào)業(yè)績(jī)：收入108.4億元，同比+19.3%；歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比+26.1%。其中第四季度收入33.5億元，同/環(huán)比+39.7%/+9.1%；歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同/環(huán)比+370.1%/-19.0%。公司年報(bào)業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的15.90億元，主要是部分海纜項(xiàng)目交付確收延后。我們看好國(guó)內(nèi)外海上風(fēng)電與電力互聯(lián)需求高景氣，或驅(qū)動(dòng)海纜訂單放量，公司海纜國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，且具備海外訂單交付經(jīng)驗(yàn)，有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn)訂單落地與交付確收，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　海纜庫(kù)存高增，出貨放量可期
　　2025年公司海底電纜與高壓電纜/電力工程與裝備線纜/海洋裝備與工程運(yùn)維營(yíng)收為53.6/47.3/7.4億元，同比+65.6%/+7.3%/-48.3%，海纜/陸纜銷售量為924/129,174公里，同比+16.7%/-3.7%，考慮到海底電纜與高壓電纜附加值較高，或驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率同比+3.3pct至22.1%。公司海纜庫(kù)存與在手訂單保持較高水平，截至25年末，海纜庫(kù)存量為819公里，同比+147.6%，截至26年3月25日，海底電纜與高壓電纜在手訂單為118億元，保持高位?？紤]到國(guó)內(nèi)外多個(gè)海風(fēng)項(xiàng)目已開工，我們看好后續(xù)交付放量，支撐業(yè)績(jī)高增。
　　國(guó)內(nèi)外海風(fēng)景氣向上，公司有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn)海纜訂單落地
　　1）國(guó)內(nèi)：十五五規(guī)劃提出”海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到100GW以上”，截至2025年底已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)47GW，測(cè)算十五五年均裝機(jī)10.6GW，較十四五年均增加39%，通過梳理各項(xiàng)目進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2026年裝機(jī)達(dá)10GW，同比+78%。2）海外：地緣沖突推動(dòng)能源自主進(jìn)程加速，驅(qū)動(dòng)歐洲、東亞等海風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)區(qū)域加速項(xiàng)目開發(fā)，結(jié)合GWEC與Wind Europe預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2030年海外海風(fēng)新增裝機(jī)12GW，對(duì)應(yīng)2026-2030年CAGR為25%。公司海纜技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，并實(shí)現(xiàn)海外訂單批量交付，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)訂單落地，支撐業(yè)績(jī)持續(xù)向上。
　　全球能源互聯(lián)加速發(fā)展，或打開海纜需求天花板
　　全球島嶼間能源互聯(lián)市場(chǎng)加速發(fā)展，有望打開海纜需求天花板。國(guó)內(nèi)華南區(qū)域電網(wǎng)互聯(lián)與海島微電網(wǎng)建設(shè)并舉，南方電網(wǎng)計(jì)劃十五五期間在海南投資460億元，重點(diǎn)任務(wù)包括提升瓊粵電力互聯(lián)互通水平。東南亞區(qū)域合作已進(jìn)入規(guī)模化放量階段，LTMS-PIP項(xiàng)目第二階段于2026年1月生效，將跨境輸電容量翻倍至200MW，VMS項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)容量2GW，計(jì)劃2034年建成。歐洲《漢堡宣言》設(shè)定了到2050年實(shí)現(xiàn)100GW跨境海上風(fēng)電裝機(jī)目標(biāo)。公司2025年12月已中標(biāo)亞洲區(qū)域海洋能源互聯(lián)超高壓海纜及施工敷設(shè)EPCI總包項(xiàng)目，后續(xù)有望陸續(xù)實(shí)現(xiàn)訂單落地，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或?qū)竞＠|確收造成影響，我們下調(diào)公司26年歸母凈利潤(rùn)8.71%至20.36億元；在全球海風(fēng)及電力互聯(lián)需求高景氣背景下，我們上調(diào)公司27年歸母凈利潤(rùn)2.86%至24.09億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)為28.53億元（三年預(yù)測(cè)期CAGR為30.92%），對(duì)應(yīng)EPS為2.96/3.50/4.15元。參考可比公司26年一致預(yù)期PE均值為23.1x，給予公司26年23.1xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為68.38元（前值74.6元，對(duì)應(yīng)26年23xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電及能源互聯(lián)需求不及預(yù)期。