>> 銀河證券-云天化(600096)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，磷資源優(yōu)勢不斷夯實-260327
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫思源,王鵬 |
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核心觀點(diǎn)
事件:公司發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入484.15億元，同比下滑21.47%;實現(xiàn)歸母凈利潤51.56億元，同比下滑3.40%。分季度來看，公司25Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入108.16億元，同比下滑27.56%、環(huán)比下滑14.21%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.27億元，同比下滑53.23%、環(huán)比下滑78.29%。
硫磺價格高筑，磷斂盈利階段性承壓。2025年公司各主營業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，利潤率水平小幅提升，銷售毛利率、銷售凈利率分別為20.21%、11.36%，同比分別增長2.71、1.54個百分點(diǎn)。營業(yè)收入同比顯著下滑，主要系公司聚焦主業(yè)，根據(jù)市場情況縮減商貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模所致。分季度來看，公司25Q4營收同比、環(huán)比下滑，主要系磷銨銷量同比、環(huán)比減少所致。25Q4公司磷銨銷量為82.86萬噸，同比下滑21.11%、環(huán)比下滑43.119%;磷銨銷售收入為30.03億元，同比下滑17.10%、環(huán)比下滑45.21%。25Q4公司歸母凈利潤同比、環(huán)比大幅下滑,一是公司補(bǔ)繳資源稅及滯納金合計3.86億元,致公司歸母凈利潤減少3.42億元;二是報告期內(nèi)云農(nóng)科技及河南云天化破產(chǎn)清算，原確認(rèn)的超額虧損轉(zhuǎn)為債權(quán)壞賬損失，致公司25Q4計提大額信用減值損失;三是受出口減少、原材料硫磺價格大幅上漲等因素影響，25Q4公司磷銨盈利能力有所回落。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，25Q4我國磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別為62.96、96.35萬噸，環(huán)比分別下滑36.56%、49.68%。另根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，25Q4西南地區(qū)固體硫磺均價為3416.15元/噸，同比增長156.60%、環(huán)比增長41.99%。
碗廠磷礦取得采礦權(quán)，公司資源優(yōu)勢不斷夯實。報告期內(nèi)，公可參股公司聚磷新材順利取得云南省鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦采礦權(quán)。碗廠磷礦資源量為24.38億噸、平均品位22.540%。取得采礦權(quán)后，聚磷新材將結(jié)合當(dāng)?shù)刎S富的資源稟賦，打造磷基新材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)。公可現(xiàn)持有聚磷新材35%股權(quán)，根據(jù)云天化集團(tuán)承諾，待聚磷新材取得碗廠磷礦合法有效的采礦許可證后3年內(nèi)，將聚磷新材的控制權(quán)優(yōu)先注入公司。未來隨聚磷新材注入，一方面公司磷資源保障能力將進(jìn)一步強(qiáng)化，另一方面將有助于推動公司規(guī)模提升和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，公司核心競爭力有望不斷增強(qiáng)。
高度重視投資者回報，堅持實施高分紅。2025年度，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅》，全年合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利25.52億元（含稅)﹔分紅比例為49.50%，同比增長1.68個百分點(diǎn)。公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、帶息負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，預(yù)計未來現(xiàn)金分紅比例及股息率有望維持在可觀水平。
投資建議∶考慮到公司持續(xù)縮減商貿(mào)業(yè)務(wù)規(guī)模、磷銨關(guān)鍵原材料硫磺及硫酸價格持續(xù)上行，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司營業(yè)收入分別為476.01、481.83、482.01億元，同比分別變化-1.68%、1.22%、0.04%;歸母凈利潤分別為51.83、55.90、58.17億元，同比分別變化0.51%、7.86%、4.05%;對應(yīng)PE分別為11.95、11.08、10.65倍，攤薄EPS分別為2.84、3.07、3.19元。我們長期看好公司磷資源優(yōu)勢以及作為磷化工一體化龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險;原材料價格大幅波動的風(fēng)險;行業(yè)政策變動的風(fēng)險等。
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