>> 銀河證券-轉(zhuǎn)債周報：超跌小幅補缺后，后市怎么看？-260327
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤 |
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核心觀點
偏權(quán)市場周度回顧：2026年第13周（3/23—3/27）受地緣局勢反復(fù)、油價高位巨震、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫等影響，權(quán)益市場周初跳空下殺、隨后震蕩修復(fù)，轉(zhuǎn)債修復(fù)力度強于股票。當(dāng)周主要寬基股指普跌、僅中證轉(zhuǎn)債上漲1.28%。截至3月27日，當(dāng)周上證綜指環(huán)比跌1.09%至3913.7點，中證轉(zhuǎn)債逆勢收漲1.28%至498.9點，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌1.68%，其余主要寬基股指下跌0.5%-1.6%。行業(yè)正股跌多漲少，有色、公用領(lǐng)漲；行業(yè)轉(zhuǎn)債漲多跌少，石油化工、美容護(hù)理領(lǐng)漲。A股各風(fēng)格普跌，大盤、成長風(fēng)格下挫明顯，轉(zhuǎn)債高價、中盤、中評級修復(fù)明顯。當(dāng)周SW大、小盤股指分別跌1.6%、0.2%，國證成長、價值指數(shù)分別跌1.0%、0.1%，轉(zhuǎn)債風(fēng)格指數(shù)漲幅較高的為高價低溢價（3.2%）、中盤（1.8%）、AA（1.8%），高價指數(shù)上漲2.56%。當(dāng)周轉(zhuǎn)債市場平價中位數(shù)環(huán)比-1.52元至99.46元，回落至近一年中下；估值整體回升至近一年前20%、相對正股抗跌。當(dāng)周偏權(quán)市場成交活躍度分化，股票繼續(xù)回落但仍處近一年中上、轉(zhuǎn)債成交回升但在近一年中位數(shù)下。截至3/26，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模當(dāng)周凈流入2.91億至737.2億。當(dāng)周公告強贖的轉(zhuǎn)債共2支、合計規(guī)模12.96億元，合計強贖規(guī)模較前一周增加2.35億元。
轉(zhuǎn)債市場周觀點：近期偏權(quán)市場的調(diào)整表現(xiàn)與過往經(jīng)驗有可比之處。在上周周報中對調(diào)整空間的測算基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步梳理過往數(shù)輪調(diào)整中的最大公約觸發(fā)因素，包括流動性、黑天鵝事件、基本面與政策、轉(zhuǎn)債自身風(fēng)險。上述四大因素的權(quán)重變化對權(quán)益市場表現(xiàn)或有決定性影響。我們選取原油價格漲跌幅作為海外宏觀因素（地緣沖突/全球經(jīng)濟(jì)景氣度）的代理變量、PPI和PMI作為國內(nèi)宏觀因素（通脹和經(jīng)濟(jì)增長）的代理變量，對歷史各階段宏觀場景進(jìn)行定量結(jié)合定性的分析，以當(dāng)前情況為基準(zhǔn)對后市進(jìn)行中性、樂觀、悲觀場景假設(shè)，具體推演見正文。本輪調(diào)整在結(jié)構(gòu)、幅度等方面，整體更接近中性場景，共同點為春季躁動后風(fēng)偏受擾，高價先殺估值后跟跌股性、低價品種抗跌，負(fù)反饋風(fēng)險局部擾動。但本輪與上一輪調(diào)整相比，超額因素體現(xiàn)在兩方面：一是地緣沖突引致的油價韌性推升滯脹憂慮，對全球與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期造成擾動；二是量化監(jiān)管政策收緊及固收+產(chǎn)品規(guī)模高企后的贖回拋壓，放大了偏權(quán)市場的波動、提升了潛在負(fù)反饋風(fēng)險。
后市觀點：1）短期下行風(fēng)險尚未完全釋放。轉(zhuǎn)債在需求支撐下，整體修復(fù)力度超出預(yù)期，但滬指跳空缺口尚未修復(fù)，疊加地緣局勢未明、油價居高不下、AI交易邏輯反復(fù)下美股對A股情緒的擾動、以及固收+贖回的持續(xù)，均是當(dāng)前風(fēng)險未能充分消化的體現(xiàn)。2）中期維度上，若不利因素繼續(xù)發(fā)酵，需防范情緒向悲觀的轉(zhuǎn)向；若風(fēng)偏維持在中性偏樂觀情景下，權(quán)益慢牛、長牛預(yù)期不改，仍需持續(xù)關(guān)注地緣局勢、海內(nèi)外政策動向與固收+申贖等關(guān)鍵變量，耐心等待市場回踩企穩(wěn)、擇機入場。3）風(fēng)格上，大盤低價風(fēng)格具備避險配置價值、部分小盤高價個券具備超跌修復(fù)與條款博弈價值。4）題材上，年報窗口期將至，有業(yè)績支撐的相關(guān)板塊或走出獨立行情，尤其前期表現(xiàn)偏弱的醫(yī)藥、金融、部分消費相關(guān)，以及超跌后“HALO”相關(guān)傳統(tǒng)實物資產(chǎn)與新質(zhì)生產(chǎn)力修復(fù)機會
風(fēng)險提示
1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險
2.海內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險
3.轉(zhuǎn)債估值壓縮風(fēng)險
4.正股股價超預(yù)期波動風(fēng)險
5.樣本統(tǒng)計不完全風(fēng)險
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