>> 招商證券-A股趨勢與風(fēng)格定量觀察：關(guān)注交易邏輯由“脹”轉(zhuǎn)“滯”-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 1138KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾,王禹哲 |
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1.當(dāng)前市場觀察
擇時方面，本周建議維持標(biāo)配，震蕩尚未結(jié)束，Risk on仍需等待地緣局勢明朗，且需警惕交易邏輯從“短期通脹上行”向“中長期經(jīng)濟下行”轉(zhuǎn)變。
自3月18日市場交易“加息預(yù)期”以來（該日CME隱含政策利率首次出現(xiàn)加息情形，且同日黃金確認跌破5000美元心理關(guān)口），美股與黃金走勢持續(xù)呈現(xiàn)正相關(guān)性、黃金與原油走勢持續(xù)呈現(xiàn)負相關(guān)性。而周五該聯(lián)動性卻開始出現(xiàn)松動，在原油價格持續(xù)上行、美股持續(xù)回調(diào)的情況下，黃金價格卻未見跌勢、美債利率不升反降（包括加息概率也出現(xiàn)下行）。雖然該現(xiàn)象是否能夠延續(xù)還需持續(xù)觀察，但就當(dāng)前情況來看，市場或已經(jīng)開始從前期“地緣沖突持續(xù)時間不長，短期流動性沖擊風(fēng)險”轉(zhuǎn)向“地緣沖突持續(xù)時間增加，通脹上行導(dǎo)致中長期需求下滑的潛在衰退風(fēng)險”。
若后續(xù)“中長期經(jīng)濟下行”邏輯持續(xù)演繹，對權(quán)益市場的影響而言，海外市場毫無疑問受沖擊最大，隔夜美股表現(xiàn)已有所印證。但是對A股而言，或仍能保持一定韌性，核心原因有三點：1）國內(nèi)基本面上，不論是OECD領(lǐng)先指標(biāo)還是通脹指標(biāo)，國內(nèi)經(jīng)濟周期與海外經(jīng)濟周期明顯錯位，即國內(nèi)正處于景氣度、通脹觸底回升的階段，海外則相反；2）外需層面，即便存在全球總量需求下滑的風(fēng)險，但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)對全球供給的重要性反而將繼續(xù)提升，且在部分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上如新能源等有潛在增量需求；3）政策層面，當(dāng)前國內(nèi)財政和貨幣政策都留有一定空間，即便出現(xiàn)黑天鵝事件，同樣能為經(jīng)濟提供緩沖墊。此外，近20年“由通脹導(dǎo)致經(jīng)濟衰退”的情形并不多，最接近的即為2022年“俄烏沖突”，但考慮到彼時美聯(lián)儲后續(xù)持續(xù)加息、國內(nèi)仍受疫情影響需求不足的情況與當(dāng)前相去甚遠，目前或不應(yīng)對A股過于悲觀。不過，即便A股具備韌性，但面對潛在風(fēng)險也不宜過于樂觀，“糾結(jié)”的短期震蕩行情或仍將持續(xù)。
2.市場最新觀點
從A股整體的估值水平來看，當(dāng)前市場估值水平仍偏高。具體來看，萬得全A的PE和PB估值中位數(shù)的滾動5年分位數(shù)分別為91.65%和87.76%，成立以來分位數(shù)分別為61.14%和48.04%；中證800的PE和PB估值中位數(shù)的滾動5年分位數(shù)分別為95.04%和96.03%，成立以來分位數(shù)分別為51.50%和58.49%。
短期擇時：本周量化擇時信號維持中性。結(jié)構(gòu)上，宏觀基本面維持中性，估值面維持謹慎，情緒面維持中性，流動性維持樂觀。
風(fēng)格輪動：本周末成長價值輪動模型建議均衡配置，小盤大盤輪動模型建議超配大盤。
風(fēng)險提示：擇時和風(fēng)格輪動模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計規(guī)律推導(dǎo)而出，市場環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險。
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