>> 浙商證券-銀行業(yè)周報(bào)：基本面改善邏輯強(qiáng)化-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
徐安妮,鄧賀方,杜秦川 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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財(cái)報(bào)密集披露，主營(yíng)業(yè)務(wù)向好。
本周銀行板塊和個(gè)股表現(xiàn)
?。?）銀行板塊表現(xiàn)基本持平于市場(chǎng)。本周萬(wàn)得全A指數(shù)下跌0.73%，銀行指數(shù)（申萬(wàn)）下跌0.71%，位居31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第13位。
?。?）國(guó)有行跌幅更大。根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)，本周國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行板塊分別-1.17%、-0.30%、-0.88%、-0.57%，前期漲幅較大的國(guó)有行本周回撤幅度較大。個(gè)股方面，漲幅前三的銀行分別是中信銀行（+4.39%）、平安銀行（+2.32%）、滬農(nóng)商行（+1.25%）；跌幅前三的銀行分別是重慶銀行（-6.55%）、廈門銀行（-4.26%）、農(nóng)業(yè)銀行（-4.14%）。
本周行業(yè)及個(gè)股事件
行業(yè)層面：①平安回應(yīng)“兩參一控”規(guī)則調(diào)整傳聞。3月27日，在中國(guó)平安2025年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，有記者就路透社報(bào)道的監(jiān)管考慮放松商業(yè)銀行“兩參一控”規(guī)則提問。聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤表示，平安會(huì)密切與監(jiān)管溝通，若該領(lǐng)域有新政策明確并推出，將積極研究并據(jù)此對(duì)投資策略做出相應(yīng)調(diào)整。若后續(xù)規(guī)則有所放寬，銀行核心資本補(bǔ)充渠道有望拓寬，險(xiǎn)資增持銀行股限制有望放寬。
?、阢y行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓加速。3月24日，銀登中心共更新了15則不良貸款轉(zhuǎn)讓公告，出讓方名單中包括中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行、平安銀行等多家全國(guó)性銀行。我們認(rèn)為，一方面消費(fèi)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍在，另一方面，加速轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，有助于降低撥備壓力、優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。
個(gè)股層面：本周十一家銀行密集披露財(cái)報(bào)，經(jīng)營(yíng)筑底回升態(tài)勢(shì)明顯。根據(jù)目前已經(jīng)披露業(yè)績(jī)快報(bào)和年報(bào)的22家上市行來(lái)看：①盈利增速修復(fù)。25A22家樣本行營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別平均增長(zhǎng)2.1%和4.9%，增速分別環(huán)比提升0.5pc和0.2pc，其中股份行營(yíng)收、利潤(rùn)修復(fù)更為明顯。②息差降幅較小。根據(jù)已披露年報(bào)的13家樣本行，25A平均凈息差（期初期末口徑）1.50%，環(huán)比下降1bp，交行、建行、招行、青島、渝農(nóng)息差出現(xiàn)環(huán)比提升。③資產(chǎn)投放提速。25Q4末22家樣本行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)10.1%，增速環(huán)比提升0.2pc，股份行、農(nóng)商行擴(kuò)表小幅提速。④資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。不良方面，25Q4末22家樣本行平均不良貸款率1.05%，環(huán)比下降2bp；風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，25Q4末22家樣本行平均撥備覆蓋率290%，環(huán)比下降2pc，撥備反哺利潤(rùn)程度有所增強(qiáng)。
本周銀行債券買賣行為
本周（3月23日-3月27日）債券市場(chǎng)呈現(xiàn)“配置盤夯實(shí)地基，交易盤制造波瀾”的格局。大行等配置機(jī)構(gòu)在短端及價(jià)值洼地提供支撐，而中小行等交易機(jī)構(gòu)可能在長(zhǎng)端圍繞地緣消息博弈。
本周在利率債市場(chǎng)上，基金公司及產(chǎn)品（+546億元）、其他（+194億元）與理財(cái)子公司（+99億元）是主要的凈買入方。凈賣出方則主要為中小型銀行（-325億元）、大型銀行（-266億元）和證券公司（-129億元）。值得注意的是，大型銀行由上周的凈買入轉(zhuǎn)為本周的凈賣出。
分銀行類型來(lái)看，大型銀行凈賣出3-5年國(guó)債（-127億元），凈買入20-30年國(guó)債（+63億元），凈賣出1-3年政金債（-232億元），凈賣出7-10年政金債（-135億元）。中小型銀行凈買入3-5年國(guó)債（+168億元），凈賣出20-30年國(guó)債（-49億元），凈賣出7-10年政金債（-275億元），凈賣出5-7年政金債（-117億元）。
在避險(xiǎn)情緒高漲時(shí)，大行偏好流入確定性更高的中短端。中小行則交易活躍，提供一定的市場(chǎng)波動(dòng)。在超長(zhǎng)端上表現(xiàn)尤為明顯，搶先交易顯著（如規(guī)避周末風(fēng)險(xiǎn)提前在周四調(diào)倉(cāng)）。在周一、周二，收益率相對(duì)高位的時(shí)候，銀行特別是中小銀行抄底，下半周（周三、周五）收益率下行時(shí)，呈現(xiàn)獲利了結(jié)凈賣出的特征。
投資建議
板塊層面：財(cái)報(bào)披露季開啟，銀行基本面改善邏輯有望加強(qiáng)。策略思維看銀行：（1）分子端：營(yíng)收和利潤(rùn)迎來(lái)修復(fù)。2026年銀行股重啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)2026年上市銀行核心營(yíng)收有望增長(zhǎng)5%，逆轉(zhuǎn)2023年以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3月中下旬進(jìn)入財(cái)報(bào)披露季，銀行有望迎來(lái)業(yè)績(jī)催化。（2）分母端：利好高股息的銀行板塊。
?、亠L(fēng)險(xiǎn)偏好下移。海外地緣沖突有升級(jí)可能，建議后續(xù)關(guān)注地緣沖突帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，銀行股可能重回配置區(qū)間。②高股息標(biāo)的配置價(jià)值回升。銀行板塊2025年平均股息率為4.4%，25Q3末每股凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的PB估值為0.60x，高股息資產(chǎn)配置性價(jià)比較高。（3）其他影響因素：籌碼結(jié)構(gòu)較優(yōu)。①主動(dòng)公募持倉(cāng)保持低位。
25Q4末，主動(dòng)型公募基金持股僅占持股市值1.6%?；仡欉^(guò)去歷史，持倉(cāng)新低時(shí)點(diǎn)買入銀行板塊勝率較高。②險(xiǎn)資仍有增配空間。根據(jù)我們專題報(bào)告《險(xiǎn)資還會(huì)增配銀行股嗎？》，我們認(rèn)為當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入險(xiǎn)資配置銀行板塊的合理區(qū)間，主要基于保險(xiǎn)資負(fù)管理辦法實(shí)施以及保費(fèi)收入高增。預(yù)計(jì)2026、2027年合計(jì)約有4000億險(xiǎn)資資金增持銀行股，節(jié)點(diǎn)上預(yù)計(jì)26Q2開始配置動(dòng)力將增強(qiáng)。
選股層面：銀行板塊內(nèi)部，最推薦穩(wěn)健的國(guó)有行及部分高股息中小行。①金融強(qiáng)國(guó)，大行筑基。推薦A股交行、工行、建行、中行、農(nóng)行，關(guān)注H股六大行。②ROE提升，中小進(jìn)取。中小行經(jīng)營(yíng)發(fā)展新動(dòng)能來(lái)自資本彈藥補(bǔ)充、經(jīng)營(yíng)管理改善、區(qū)域市場(chǎng)份額提升等。推薦：南
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