>> 平安證券-非銀行金融行業(yè)點(diǎn)評：負(fù)債端持續(xù)向好、投資具備韌性，太保2025業(yè)績穩(wěn)健-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 460KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李冰婷,許淼 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事項：
中國太保發(fā)布2025年報，集團(tuán)歸母凈利潤535億元（YoY+19.0%），歸母營運(yùn)利潤365億元（YoY+6.1%），歸母凈資產(chǎn)3021億元（YoY+3.7%）；2025年度擬分配現(xiàn)金股利1.15元（含稅）/股（YoY+6.5%）。
平安觀點(diǎn)：
壽險：強(qiáng)化浮動收益型產(chǎn)品發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)模與價值雙升。2025年壽險新保規(guī)模保費(fèi)957億元（YoY+17.2%），新保期繳中分紅險規(guī)模保費(fèi)達(dá)222億元（YoY+806.9%）、占比50.0%；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助NBVM約19.8%（YoY+3.2pps），NBV達(dá)186億元（YoY+40.1%）、EV達(dá)4655億元（YoY+10.2%）。1）個險隊伍量穩(wěn)質(zhì)升，NBV穩(wěn)增。2025年月均營銷員18.1萬人，核心人力月均4.6萬人、月人均首年規(guī)模保費(fèi)同比+17.1%；個險新保規(guī)模保費(fèi)同比+0.0%、新保期繳中分紅險占比61.4%，NBV同比+11.7%、NBVM達(dá)30.6%（YoY+3.2pps）。2）銀保以價值為核心，NBV激增。2025年銀保新保、新保期繳規(guī)模保費(fèi)分別同比+35.5%、+43.2%，NBV同比+102.7%、占比達(dá)36.2%，NBVM達(dá)17.1%（YoY+5.7pps）。
產(chǎn)險：保費(fèi)穩(wěn)增，COR優(yōu)化。2025年產(chǎn)險原保費(fèi)2015億元（YoY+0.1%），COR承保綜合成本率97.5%（YoY-1.1pps）、賠付率70.4%（YoY-0.4pps）。車險保費(fèi)同比+3.0%，其中家用車業(yè)務(wù)占比同比+0.6pps、新能源車險保費(fèi)占比22.6%，COR約95.6%（YoY-2.6pps）；非車險調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮個人信保業(yè)務(wù)，導(dǎo)致原保費(fèi)同比-3.1%，COR達(dá)99.9%（YoY+0.8pps），剔除個人信保業(yè)務(wù)影響COR約97.0%（YoY-2.1pps）。
投資：探索資負(fù)多元匹配管理新模式，落實(shí)啞鈴型資產(chǎn)配置策略，投資收益率穩(wěn)健。截至2025年末，凈/總/綜合投資收益率分別3.4%/5.7%/6.1%，同比-0.4/+0.1/+0.1pps。配置上，1）加強(qiáng)長期利率債配置，延展固收資產(chǎn)久期：債券投資在投資資產(chǎn)中占比（下同）61.0%（YoY+0.9pps），其中國債、地方政府債、政策性金融債占比46.1%。固收資產(chǎn)久期11.7年、同比+0.3年。2）增加權(quán)益類資產(chǎn)配置，強(qiáng)化“股息價值”核心策略，并構(gòu)建多元化的衛(wèi)星策略：股票和權(quán)益型基金占比13.4%（YoY+2.2pps）。
投資建議：太保2025年NBV高增、投資穩(wěn)健，反映居民儲蓄需求持續(xù)釋放、投資端總體穩(wěn)健兼具彈性。展望2026年，人身險行業(yè)負(fù)債端有望保持供需兩旺，新單與NBV有望穩(wěn)健增長。資產(chǎn)端，長端利率震蕩、權(quán)益配置比例較高，若地緣沖突趨于緩和、資本市場趨穩(wěn)，投資收益率有望保持相對穩(wěn)健。保險股β屬性明顯、具備彈性，行業(yè)具備長期配置價值+短期修復(fù)潛能，若權(quán)益市場持續(xù)震蕩，建議優(yōu)先關(guān)注發(fā)展穩(wěn)健的中國太保；若權(quán)益市場持續(xù)向好，建議關(guān)注資產(chǎn)端彈性更大的中國人壽、新華保險。
風(fēng)險提示：1）權(quán)益市場波動導(dǎo)致利潤承壓、板塊行情波動劇烈。2）壽險新單與NBV不及預(yù)期。3）長端利率超預(yù)期下行，固收資產(chǎn)配置承壓。4）產(chǎn)險賠付超預(yù)期導(dǎo)致承保利潤下滑。
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