>> 中泰證券-銀行業(yè)專題｜油價(jià)沖擊對(duì)我國(guó)銀行業(yè)傳導(dǎo)及測(cè)算：風(fēng)險(xiǎn)敞口有限，紅利屬性持續(xù)-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,馬志豪 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：1、油價(jià)沖擊對(duì)銀行股的影響，沿著“經(jīng)濟(jì)—政策—投資”三條鏈條傳導(dǎo)。2、經(jīng)濟(jì)層面影響中下游利潤(rùn)并帶來(lái)客群分化，基準(zhǔn)情景拖累信貸增速約0.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政對(duì)沖后影響更??；資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，實(shí)際承壓敞口約1.5%，撥備安全墊充足。3、政策層面推遲寬松并邊際利好息差，LPR延緩下調(diào)貢獻(xiàn)約+4bp。4、銀行板塊階段性避險(xiǎn)屬性和紅利價(jià)值再次凸顯。
油價(jià)沖擊對(duì)銀行股的影響，沿著“經(jīng)濟(jì)—政策—投資”三條鏈條傳導(dǎo)。（1）經(jīng)濟(jì)層面，油價(jià)上漲先推升輸入性通脹，再抬高企業(yè)生產(chǎn)成本，并進(jìn)一步壓縮中下游企業(yè)利潤(rùn)，從而使銀行相關(guān)客群的信貸需求、貸款利率和資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)差異化變化：上游石化和資源鏈條短期受益更直接，而交運(yùn)、航空、化工制造、農(nóng)業(yè)等中下游行業(yè)成本承壓更明顯。（2）政策層面，輸入性通脹會(huì)制約貨幣寬松空間，抬高寬松門檻、推遲寬松時(shí)點(diǎn)，從而使LPR下調(diào)節(jié)奏放緩，短期內(nèi)減輕銀行資產(chǎn)端收益率下行壓力，息差邊際受益。（3）投資層面，地緣沖突會(huì)抬升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、加大權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，并強(qiáng)化資金避險(xiǎn)情緒，在這一過(guò)程中，高股息、低估值、防御型板塊更容易獲得配置，銀行板塊的紅利價(jià)值也因此更加凸顯。
從規(guī)模端看，油價(jià)沖擊對(duì)銀行信貸總量拖累有限，但客群會(huì)有分化。（1）上游油氣、煤炭、煉化上游等行業(yè)受益于盈利和現(xiàn)金流改善，融資需求和償債能力邊際向好；（2）中下游制造、交運(yùn)物流、航空航運(yùn)、農(nóng)業(yè)等成本敏感行業(yè)則面臨利潤(rùn)壓縮和融資能力走弱。（3）居民端短期由于成品油價(jià)格管控，沖擊相對(duì)緩和，但若高油價(jià)持續(xù)，生活成本上升仍可能通過(guò)消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)端逐步傳導(dǎo)至零售與小微客群。（4）基建投資的前置發(fā)力有助于對(duì)沖部分實(shí)體融資需求的下行壓力。
從息差端看，輸入性通脹抬升后，LPR下調(diào)節(jié)奏放緩，對(duì)銀行資產(chǎn)端形成邊際利好；同時(shí)負(fù)債端成本仍有望繼續(xù)改善。（1）資產(chǎn)端來(lái)看，貨幣政策方向上仍偏寬松，但短期內(nèi)更趨謹(jǐn)慎，LPR下調(diào)時(shí)點(diǎn)可能后移，從而減輕貸款資產(chǎn)重定價(jià)壓力，新增和存量貸款收益率下行節(jié)奏都有望放緩。（2）負(fù)債端來(lái)看，前期掛牌利率多輪下調(diào)后，存量高成本定期存款正在持續(xù)進(jìn)入到期重定價(jià)階段，疊加“規(guī)范金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)秩序”對(duì)負(fù)債端價(jià)格戰(zhàn)和高息攬儲(chǔ)行為的繼續(xù)約束，負(fù)債成本仍將延續(xù)改善。因此，本輪油價(jià)沖擊雖然不是息差中樞反轉(zhuǎn)的根本動(dòng)力，但會(huì)通過(guò)“資產(chǎn)端降價(jià)放緩+負(fù)債端繼續(xù)改善”推動(dòng)息差降幅收窄，對(duì)息差形成階段性托底。
從資產(chǎn)質(zhì)量端看，油價(jià)沖擊的總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但行業(yè)和客群會(huì)有分化。上游資源鏈在油價(jià)上行階段現(xiàn)金流和盈利改善更快，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)邊際緩釋；真正承壓的主要是中下游成本敏感行業(yè)，以及后續(xù)可能滯后暴露的零售和小微客群。但從銀行整體暴露看，油價(jià)敏感行業(yè)中實(shí)際可能面臨邊際壓力的風(fēng)險(xiǎn)敞口占比并不高，再疊加當(dāng)前銀行體系較高的撥備覆蓋率和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力，本輪油價(jià)沖擊不改銀行業(yè)整體穩(wěn)健格局。
從投資端看，銀行股更偏受益于紅利與防御屬性。本輪油價(jià)沖擊為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率平臺(tái)期+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升”的組合，這類環(huán)境通常更有利于高股息、防御型板塊獲得配置。短期銀行股更偏紅利邏輯，高股息大行和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、負(fù)債基礎(chǔ)較強(qiáng)的銀行更容易受益。中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行股分子端（凈利潤(rùn)*分紅比例）維持基本穩(wěn)定。
投資建議：1、銀行股經(jīng)營(yíng)模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場(chǎng)強(qiáng)時(shí)，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟(jì)偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會(huì)具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見(jiàn)報(bào)告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見(jiàn)我們區(qū)域經(jīng)濟(jì)系列深度研究），重點(diǎn)推薦江蘇銀行、齊魯銀行、杭州銀行、渝農(nóng)商、南京、滬農(nóng)等區(qū)域銀行。二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行：六大行（如農(nóng)行、建行和工行）；以及股份行中招商、興業(yè)和中信等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、中東地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，油價(jià)超預(yù)期上行引發(fā)全球滯脹。2、輸入性通脹超預(yù)期壓縮貨幣政策空間。3、高油價(jià)持續(xù)超半年導(dǎo)致中下游信用風(fēng)險(xiǎn)延遲暴露。4、國(guó)內(nèi)政策應(yīng)對(duì)不及預(yù)期。5、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。6、研報(bào)使用數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)
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