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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025全年業(yè)績(jī)。25年?duì)I收205億元，同比增長(zhǎng)6%，歸母凈利潤(rùn)10.1億元，同比增長(zhǎng)167%。單25Q4歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)86%。業(yè)績(jī)接近預(yù)告范圍中值，符合預(yù)期。
　　新接訂單超額完成目標(biāo)，造船業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)公告，公司全年累計(jì)新接訂單235億元，完成年度計(jì)劃的134%，截至25年末手持造船訂單達(dá)591億元。公司造船板塊業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，全年收入185億元，同比增長(zhǎng)10.4%，毛利率10.3%，較上年同期增0.95pct。
　　遠(yuǎn)期排產(chǎn)增量大，高價(jià)訂單交付占比提升，利潤(rùn)釋放進(jìn)入加速期。量層面，公司28年排產(chǎn)已超過(guò)25-27年，黃埔文沖與廣船國(guó)際28年排產(chǎn)較25年增量分別為135%、60%，交付量增長(zhǎng)空間充足。價(jià)層面，造船簽單與交付存在2-3年時(shí)差，2026-2028年交付訂單主要為2023-2025年簽訂的高價(jià)單，且26-27年利潤(rùn)率較高的集裝箱船排產(chǎn)占比逐年提升。量?jī)r(jià)齊升背景下造船利潤(rùn)有望加速釋放。
　　支線箱船需求爆發(fā)，公司成最大受益船企。地緣沖突頻發(fā)背景下，全球供應(yīng)鏈區(qū)域化重構(gòu)，近洋航線網(wǎng)絡(luò)加密，支線集運(yùn)需求增長(zhǎng)，船東加速下單中小型箱船。3-6千TEU型集裝箱船近12個(gè)月新簽訂單（CGT口徑）均值較過(guò)去10年均值高出294%。公司為支線集裝箱船領(lǐng)域領(lǐng)先船企，已打造出“鴻鵠”品牌系列，該系列船型由公司自主研發(fā)，質(zhì)量與性能突出。公司旗下黃埔文沖船廠3-6千TEU箱船手持訂單占全球19%，2026年內(nèi)新簽訂單占全球41%，均位列全球第一，為中小型箱船需求爆發(fā)最大受益船企。
　　新造船價(jià)高位震蕩，油輪有望帶動(dòng)整體船價(jià)指數(shù)上行。26年初油運(yùn)迎來(lái)歷史超級(jí)周期，即期運(yùn)價(jià)突破歷史高位，期租價(jià)格高位震蕩，景氣度加速向造船傳導(dǎo)，反映為油輪新簽訂單量與新造船價(jià)格同時(shí)增長(zhǎng)。在不同船型共享船廠產(chǎn)能背景下，油輪新造船價(jià)領(lǐng)先回升有望帶動(dòng)整體新造船價(jià)格指數(shù)上行，船企遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)有望上修。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，未來(lái)量?jī)r(jià)齊升助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到特種船及其他板塊經(jīng)歷短期回落，下調(diào)公司26年非民船業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)至-2%，對(duì)應(yīng)2026-2027歸母凈利潤(rùn)15、24億元（原預(yù)測(cè)17、28億元），新增28年預(yù)測(cè)43億元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E 11、7、4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，非民品訂單減值風(fēng)險(xiǎn)，航運(yùn)景氣度下滑風(fēng)險(xiǎn)，鋼價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)