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事件：公司公告2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收346.20億元，同比增長(zhǎng)3.41%；歸母凈利潤(rùn)47.36億元，同比下降1.96%；扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降6.08%。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，慷慨分紅重視股東回報(bào)。根據(jù)公司2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收346.20億元，同比增長(zhǎng)3.41%；歸母凈利潤(rùn)為47.36億元，同比下降1.96%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為46.10億元，同比下降6.08%。盈利能力方面，毛利率為25.20%，同比下降1.98個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為16.77%，同比下降1.02個(gè)百分點(diǎn)；ROE（平均）為9.48%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為74.29億元，同比下降2.47%；資產(chǎn)負(fù)債率為19.28%，同比下降0.70個(gè)百分點(diǎn)。公司年報(bào)現(xiàn)金分紅15.62億元，全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅49.95億元，分紅比例為105.49%，慷慨分紅、重視股東回報(bào)。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）氧化鋁：生產(chǎn)量為415.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.27%；銷(xiāo)售量為414.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.81%，實(shí)現(xiàn)收入88.80億元，同比增長(zhǎng)5.65%；毛利率為38.80%，同比下降7.95個(gè)百分點(diǎn)，依然是公司最重要的支柱業(yè)務(wù)。2）冷軋卷/板：冷軋卷/板生產(chǎn)量為79.78萬(wàn)噸，同比下降4.99%；銷(xiāo)售量為77.70萬(wàn)噸，同比下降7.84%，實(shí)現(xiàn)收入179.61億元，同比增長(zhǎng)0.36%；毛利率為21.07%，同比下降0.52個(gè)百分點(diǎn)。3）鋁型材：生產(chǎn)量為14.33萬(wàn)噸，同比下降16.93%；銷(xiāo)售量為14.58萬(wàn)噸，同比下降20.59%，實(shí)現(xiàn)收入35.73億元，同比下降8.70%；毛利率為15.55%，同比增長(zhǎng)0.41個(gè)百分點(diǎn)。4）合金錠：生產(chǎn)量為114.81萬(wàn)噸，同比下降5.81%；銷(xiāo)售量為115.08萬(wàn)噸，同比下降5.40%，實(shí)現(xiàn)收入16.20億元，同比增長(zhǎng)298.80%；毛利率為22.02%，同比增長(zhǎng)9.89個(gè)百分點(diǎn)。5）鋁箔：生產(chǎn)量為4.93萬(wàn)噸，同比下降17.56%；銷(xiāo)售量為5.08萬(wàn)噸，同比下降14.48%，實(shí)現(xiàn)收入12.96億元，同比下降15.24%；毛利率為8.48%，同比下降8.68個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們調(diào)整2026-2028年公司EPS分別為0.52、0.55、0.60元，PE分別為11、11、10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)銷(xiāo)量和鋁的下游需求不達(dá)預(yù)期、原材料擾動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)惡化等。