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中國石油于3月29日發(fā)布2025年財(cái)報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28645億元，同比下降2.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1573億元（扣非后1617億元），同比下降4.5%（扣非后同比下降6.7%）；其中Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6952億元，同環(huán)比變化+2.2%/-3.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤310億元，同環(huán)比變化-2.7%/-26.6%。公司2025年末期派息每股0.25元（含稅），疊加中期股息全年現(xiàn)金分紅比例達(dá)54.7%，較24年增長2.5pct?；诠?月27日A/H股收盤價(jià)和我們測算的26E歸母凈利潤，按照55%分紅比例計(jì)算，公司A/H股股息率為5.0%/6.2%（含稅）。公司25年歸母凈利潤符合我們的預(yù)期（1580億元），考慮地緣局勢或帶動中期油價(jià)中樞抬升，疊加公司天然氣業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，維持A/H“增持”評級。
　　持續(xù)推動穩(wěn)油增氣，國際油價(jià)下跌致利潤同比下滑
　　25年公司原油產(chǎn)量同比+0.7%至948.0百萬桶，實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比-14.2%至64.11美元/桶，可銷售天然氣產(chǎn)量同比+4.5%至5363.2十億立方英尺，單位油氣操作成本同比持平至12.04美元/桶。25年油氣與新能源分部堅(jiān)持穩(wěn)油增氣，加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，優(yōu)化新能源業(yè)務(wù)布局和發(fā)展策略，但受國際油價(jià)下跌的不利影響，板塊經(jīng)營利潤同比下降14.8%至1360.7億元。
　　煉油業(yè)務(wù)盈利水平修復(fù)，煉化轉(zhuǎn)型重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
　　25年公司原油加工量同比-0.2%至1375.9百萬桶，其中汽油/柴油/煤油產(chǎn)量同比-5.7%/-3.2%/+8.2%，化工商品量同比+2.7%至4002.7萬噸。25年板塊經(jīng)營利潤同比增長13.4%至242.5億元，其中煉油單位毛利增加帶動煉油業(yè)務(wù)利潤同比增長19.1%至217.0億元，供需格局寬松致化工業(yè)務(wù)利潤同比下降19.4%至25.4億元。同時(shí)吉林石化、廣西石化轉(zhuǎn)型升級建成投產(chǎn)，藍(lán)海新材料、塔里木乙烷制乙烯二期、撫順石化乙烯改造等重點(diǎn)項(xiàng)目積極推進(jìn)。
　　境內(nèi)成品油銷量同比微降，加快“油氣氫電非”協(xié)同發(fā)展
　　25年公司成品油總銷量16081萬噸，同比+1.1%，其中境內(nèi)總銷量11866萬噸，同比-0.4%。25年銷售板塊克服成品油需求下行的不利影響，提升國內(nèi)市場占有率，積極布局LNG終端加注和換電業(yè)務(wù)，板塊經(jīng)營利潤同比增長6.4%至175.5億元，主要系車用LNG、充換電及國際貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤增加。
　　天然氣降本增量成果卓越，板塊經(jīng)營利潤延續(xù)高增長
　　25年公司銷售天然氣3147億立方米，同比+7.0%，其中國內(nèi)銷量2475億立方米，同比+5.6%。25年天然氣銷售板塊加大市場營銷力度，持續(xù)優(yōu)化進(jìn)口氣資源池結(jié)構(gòu)，有效控制綜合采購成本，降本增量帶動板塊經(jīng)營利潤同比增長12.6%至608.0億元。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮地緣局勢或帶動中期油價(jià)中樞抬升，我們預(yù)計(jì)公司26-28年原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為84/75/70美元/桶（26-27年前值58/59美元/桶），上調(diào)26-27年歸母凈利潤預(yù)測為1991/1945億元（前值1617/1685億元，上調(diào)幅度為23%/15%），預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤為1937億元，EPS為1.09/1.06/1.06元，以0.88港幣對人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致預(yù)期15.9/11.2xPE），考慮公司較可比公司原油產(chǎn)量較高，故受油價(jià)波動影響相對較大，給予26年14.5/11.0xPE，A/H目標(biāo)價(jià)15.81元/13.63港元（前值11.00元/9.19港元，對應(yīng)26年12.5/9.5xPE，港幣匯率0.91），維持A/H“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際油價(jià)大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)