>> 開源證券-鍵凱科技(688356)公司首次覆蓋報告：全球PEG領(lǐng)軍企業(yè)，引領(lǐng)高端市場國產(chǎn)化-260327
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 4124KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余汝意 |
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全球PEG領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化能力突出
公司致力于醫(yī)用藥用聚乙二醇衍生物產(chǎn)業(yè)化，并在聚乙二醇及其活性衍生物研發(fā)、生產(chǎn)、醫(yī)藥領(lǐng)域應(yīng)用等技術(shù)領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司下游客戶需求旺盛，國內(nèi)外客戶新藥上市銷售放量，器械端訂單量增長；醫(yī)美產(chǎn)品進入收獲期，創(chuàng)新藥臨床進展順利有望與MNC實現(xiàn)BD，小核酸遞送系統(tǒng)為長期成長奠定基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望實現(xiàn)跨越式增長，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.63/0.89/1.25億元，EPS分別為1.05/1.46/2.06元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為89.5/63.9/45.5倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
醫(yī)用藥用PEG藍海市場遼闊，市場需求潛力大
聚乙二醇理化性質(zhì)優(yōu)異，應(yīng)用范圍廣泛，在藥械領(lǐng)域潛力大。聚乙二醇化藥物仍是研發(fā)熱點，但應(yīng)用領(lǐng)域已從蛋白/多肽藥物修飾擴展，延伸至小分子修飾藥物、核酸藥物遞送系統(tǒng)、醫(yī)療器械與連接子等領(lǐng)域。據(jù)Precendence Research的報告測算，2025年全球藥用聚乙二醇材料的市場規(guī)模規(guī)模將達61.2億美元，我國PEG修飾藥物仍處于早期階段，國產(chǎn)替代空間大。
下游客戶潛力釋放，自研矩陣碩果頗豐
隨著產(chǎn)品上市和商業(yè)化進程順利推進，國內(nèi)外客戶潛力逐步釋放。UCB的Zilucoplan獲批上市后商業(yè)化放量曲線穩(wěn)健，Dapirolizumab pegol穩(wěn)步推進；特寶生物的珮金、怡培市場空間廣，尚處于穩(wěn)步上量階段。此外，公司積極向下游開拓，自研聚乙二醇化藥械研發(fā)進展順利。聚乙二醇伊立替康：小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，III期臨床入組順利；腦膠質(zhì)瘤、伴腦轉(zhuǎn)移的三陰乳腺癌II期臨床穩(wěn)步推進，有望技術(shù)授權(quán)貢獻收入。醫(yī)美：公司具備專業(yè)分析方法開發(fā)平臺，助力醫(yī)美產(chǎn)品的表征和質(zhì)控。JK-2122H于2025年獲批上市，JK-1136H已經(jīng)提交注冊申請并獲正式受理，2026年有望獲批，兩款產(chǎn)品在生物相容性、免疫原性等方面優(yōu)勢顯著，有望貢獻較大增量。LNP：與康希諾開發(fā)的三組分遞送系統(tǒng)ISL-3C-LNP正式授權(quán)給磐如生物科技（天津）有限公司。
風(fēng)險提示：核心技術(shù)迭代風(fēng)險、下游產(chǎn)品動銷風(fēng)險、研發(fā)風(fēng)險。
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