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核心觀點(diǎn)
　　油運(yùn)：VLCC運(yùn)價(jià)維持高位并傳導(dǎo)至小船，中期關(guān)注能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。美伊沖突爆發(fā)至今已持續(xù)近一個(gè)月，霍爾木茲海峽因地緣局勢(shì)緊張事實(shí)中斷，通行量較沖突爆發(fā)前縮減超95%。VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)維持高位，本周中東-中國VLCCTCE回落至35萬美元/天水平。美灣-中國及西非-中國TCE顯著回升，分別為13萬、15萬美元/天。得益于美灣出口需求提升，本周小船運(yùn)價(jià)顯著回升，蘇伊士與阿芙拉型船TCE大幅提升，分別為28萬、23萬美元/天，周環(huán)比提升超50%。我們預(yù)計(jì)，未來美灣-中國VLCCTCE或在SPR釋放支撐下維持高位。
　　若不考慮極端情況下霍爾木茲海峽長(zhǎng)期封鎖所帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)油運(yùn)帶來的極端尾部分險(xiǎn)，未來需求端增量主要來自兩個(gè)方面1）戰(zhàn)略庫存的回補(bǔ)。美國能源部已安排在未來一年內(nèi)補(bǔ)充約2億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備——較提取量多20%?？紤]到美國是產(chǎn)油國，庫存回補(bǔ)對(duì)海運(yùn)量的提振效果取決于通過海運(yùn)回補(bǔ)的比例。而日韓及歐盟等原油消費(fèi)國的庫存回補(bǔ)需通過海運(yùn)進(jìn)口，有望直接帶動(dòng)油運(yùn)需求。2）原油消費(fèi)國對(duì)于能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。本次霍爾木茲海峽通行中斷，極大提升了各傳統(tǒng)能源消費(fèi)國對(duì)能源安全的重視程度。在保障能源安全的過程中，能源多元化需要時(shí)間，傳統(tǒng)能源庫存儲(chǔ)量或有望進(jìn)一步提升以應(yīng)對(duì)未來不確定性。提示過去戰(zhàn)略庫存回補(bǔ)及補(bǔ)庫多和價(jià)格有關(guān)，若沖突平息后油價(jià)能快速回落至較低水平，有望加速驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫的發(fā)生。
　　干散：小船運(yùn)價(jià)回落致BDI承壓。本周海岬型船和巴拿馬型船均承受壓力，但巴拿馬型船的下行更為明顯，BDI周均值環(huán)比-1.6%，主要由小船拖累。海岬型船方面，澳大利亞西部在上半周受到臺(tái)風(fēng)影響，主要礦商拿船節(jié)奏放緩，市場(chǎng)可用運(yùn)力因此偏多，但長(zhǎng)航線仍受到偏緊運(yùn)力支撐。BCI周均值環(huán)比基本持平。巴拿馬型船方面，BPI周均值環(huán)比-3.7%，市場(chǎng)延續(xù)“船多貨少”格局。需求端，外貿(mào)煤價(jià)缺乏優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)煤炭進(jìn)口需求偏弱，煤炭貨盤仍然有限。
　　集運(yùn)：成本擾動(dòng)下運(yùn)價(jià)上漲，中遠(yuǎn)?？赝ㄟ^多式聯(lián)運(yùn)恢復(fù)中東航線。在地緣局勢(shì)影響下，成本擾動(dòng)致多數(shù)遠(yuǎn)洋航線運(yùn)價(jià)上漲。歐洲、美西和美東均錄得較明顯上漲，地中海航線則因基本面略弱而小幅回落。1）歐洲航線：上海-歐洲航線環(huán)比+4.1%。上海-地中海航線因市場(chǎng)供需略顯疲軟，運(yùn)價(jià)小幅回落。本周運(yùn)輸需求總體平穩(wěn)。2）北美航線：美西美東航線環(huán)比分別+14.5%/11.7%。本周運(yùn)輸需求總體平穩(wěn)，供需基本面穩(wěn)固，地緣局勢(shì)影響，成本擾動(dòng)致即期市場(chǎng)訂艙價(jià)格繼續(xù)走高。中遠(yuǎn)?？匦?，經(jīng)多式聯(lián)運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)方式，恢復(fù)中東航線訂艙。不同于以往，根據(jù)目的地國家的不同可經(jīng)由豪爾費(fèi)坎或富查伊拉任一港口，通過保稅陸橋方式運(yùn)輸或通過海峽內(nèi)駁船中轉(zhuǎn)至對(duì)應(yīng)國家。這一舉措切實(shí)有效保障中東地區(qū)客戶的貨物運(yùn)輸與商品需求。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，中期關(guān)注能源安全擔(dān)憂下超額補(bǔ)庫需求。2025年原油增產(chǎn)、制裁持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣顯著提升。2026年以來長(zhǎng)錦商船的VLCC收購活動(dòng)，顯著提升行業(yè)集中度。美以突襲伊朗將加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，短期景氣取決于霍爾木茲海峽關(guān)閉持續(xù)時(shí)間，中期因能源安全擔(dān)憂而引發(fā)的超額補(bǔ)庫或?qū)⑼苿?dòng)油運(yùn)需求上行對(duì)沖供給增量。同時(shí)，若未來對(duì)伊朗制裁取消，行業(yè)或有望加速老船拆解。我們預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將有望繼續(xù)改善，帶動(dòng)景氣繼續(xù)上行。相關(guān)標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能(600026，未評(píng)級(jí))、招商輪船(601872，未評(píng)級(jí))、招商南油(601975，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢(shì)、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。