>> 光大證券-安道麥A(000553)2025年報點評：毛利率持續(xù)好轉(zhuǎn)，關(guān)注“奮進”計劃后續(xù)成效-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收289.45億元，同比減少1.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤-10.46億元，同比虧損收窄63.98%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-13.36億元，同比虧損收窄55.84%。2025Q4，公司單季度實現(xiàn)營收72.66億元，同比減少8.77%，環(huán)比增長9.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤-6.23億元，同比虧損收窄41.52%，環(huán)比虧損擴大81.90%。
毛利率持續(xù)好轉(zhuǎn)，各區(qū)域表現(xiàn)出現(xiàn)分化。2025年，產(chǎn)品銷售均價同比下降2%，銷量同比基本持平。受益于公司運營效率的提升以及已售存貨成本的降低，2025年公司銷售毛利率同比提升3.5pct至26.3%。分區(qū)域看，2025年公司在歐洲、非洲與中東（EAME）區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收81.2億元，同比減少2.2%，其中土耳其業(yè)務Q1大幅下滑拖累全年銷量，但匯率走勢則帶來了部分正面貢獻。北美區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收67.3億元，同比增長11.0%，主要受新產(chǎn)品CAZADOTM成功上市及消費者于專業(yè)解決方案業(yè)務滲透提升驅(qū)動。拉美區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收71.8億元，同比減少2.7%，巴西全年銷量增長但價格走低，阿根廷和墨西哥受高利率影響經(jīng)銷商對庫存管控趨嚴。亞太區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收69.2億元，同比減少10.7%，降幅主要來自于公司主動于中國區(qū)停止生產(chǎn)和銷售部分基礎化工產(chǎn)品，同時印度、澳大利亞的不利天氣也對公司銷售造成影響。費用方面，2025年公司銷售費用同比減少9.4%，管理、財務費用同比分別增長24.3%和10.9%。銷售費用的減少主要得益于“奮進”計劃重組成本減少及費用管控，管理費用增加主要系重組咨詢費用及員工績效薪酬增加。
“奮進”計劃成效顯著，差異化產(chǎn)品布局穩(wěn)步推進。公司于2024年初啟動實施“奮進”轉(zhuǎn)型計劃，旨在夯實發(fā)展根基、提升盈利能力、改善現(xiàn)金流表現(xiàn)。自奮進計劃實施以來，公司毛利率、經(jīng)營性現(xiàn)金流等指標持續(xù)改善。2026年公司將繼續(xù)推進戰(zhàn)略執(zhí)行，通過強化商務能力、深化客戶服務、增進差異化與創(chuàng)新產(chǎn)品線研發(fā)以提升自身競爭力。同時，根據(jù)公司2026年經(jīng)營計劃，公司計劃在保持業(yè)務質(zhì)量的前提下，2026年將實現(xiàn)營收自2022年以來首次恢復緩和的個位數(shù)增長。公司持續(xù)投資于新產(chǎn)品的開發(fā)與生產(chǎn)，2025年公司共有139款新品上市，共取得174張新產(chǎn)品登記證。2025年，差異化產(chǎn)品貢獻了集團45%的植保業(yè)務銷售額。
盈利預測、估值與評級：隨著“奮進”計劃推進，公司毛利率及經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。然而受相關(guān)減值影響，公司25年業(yè)績低于我們此前預期。然而，考慮到“奮進”計劃持續(xù)推進所帶來的經(jīng)營效率的提升，以及當前全球植保產(chǎn)品價格的回升，我們?nèi)跃S持公司2026-2027年盈利預測，新增2028年盈利預測。預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為3.96/7.03/10.71億元，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風險，匯率波動。
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