>> 廣發(fā)證券-心動公司(02400.HK)平臺與游戲協(xié)同增長，經(jīng)營效率持續(xù)提升-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
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| 757KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曠實,章馳,廖志國 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
心動公司發(fā)布2025年財報，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入57.64億元（人民幣，下同），同比增長15.0%；歸母凈利潤15.35億元，同比增長89.2%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤16.29億元，同比增長85.7%。分業(yè)務來看，公司游戲業(yè)務收入37.96億元，同比增長10.5%；TapTap平臺收入19.68億元，同比增長24.7%。
自研游戲長線表現(xiàn)出色，平臺經(jīng)營效率持續(xù)提升。根據(jù)公司財報，公司2025年毛利率73.8%，同比+4.4pct，其中游戲業(yè)務毛利率由62.6%提升至67.4%，主要由于按凈額基準確認的游戲收入比例提升。平臺端毛利率進一步改善，TapTap毛利率由84.3%提升至86.2%；費用端看，銷售及營銷開支14.36億元，同比增長2.8%，研發(fā)開支9.81億元，同比增長6.7%；一般及行政開支2.13億元，同比下降20.3%。
游戲長線運營能力出色，《心動小鎮(zhèn)》海外及TapTap平臺有望進一步驅(qū)動公司成長。公司長線游戲表現(xiàn)突出，存量產(chǎn)品運營穩(wěn)健，新上線的《心動小鎮(zhèn)》海外版有望進一步推動公司成長。平臺業(yè)務方面，公司推出TapTap PC版、TapTap小游戲，并于2026年年初開始TapTap制造（TapTap Maker）邀請測試。我們認為TapTap Maker有望進一步強化平臺對開發(fā)者服務能力，提升業(yè)務壁壘，驅(qū)動公司成長。
盈利預測與投資建議。我們預計公司26-28年Non-GAAP歸母凈利潤分別為20.20、23.67、26.89億元。采用分部估值法，預計公司游戲業(yè)務合理價值165.47億元；預計公司社區(qū)業(yè)務合理價值為172.71億元。整體合理價值為人民幣338.18億元，約合382.73億港幣（人民幣兌港幣匯率取0.88:1），對應77.44港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。競爭格局惡化、監(jiān)管趨嚴的風險、自研游戲不及預期、TapTap用戶變現(xiàn)具備不確定性。
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