>> 東興證券-中通快遞-W(02057.HK)Q4市場份額重回增長，現(xiàn)金回購與提升分紅優(yōu)化股東回報-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
483KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布2025年報，公司全年完成業(yè)務量385.2億件，同比增長13.3%，其中Q4完成業(yè)務量105.6億件同比增長9.2%。公司全年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤95.1億，同比下降6.3%，其中Q4實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤26.9億，同比下降1.4%。
Q4件量增速跑贏行業(yè)均值，26年業(yè)務量指引同比增長10%-13%：25年Q4公司業(yè)務量增速為9.2%，高于行業(yè)均值的5.0%，市場份額從25年同期的18.8%提升至19.6%，這是公司23年Q1以來首次實現(xiàn)單季度市場份額同比提升。23年初到25年上半年，行業(yè)價格競爭烈度逐漸加劇，以價換量現(xiàn)象嚴重，而公司堅持量價均衡提升的策略，件量增速一度落后于行業(yè)均值，但隨著25年下半年反內(nèi)卷政策持續(xù)發(fā)力，行業(yè)以價換量現(xiàn)象受到遏制，公司在服務質量層面的優(yōu)勢重新凸顯，市場份額同比回升。
業(yè)務量指引方面，公司預計2026年全年包裹量在423.7-435.2億件，對應同比增長約10%-13%。我們認為反內(nèi)卷導致的行業(yè)件量增速整體放緩對中通來說影響不大，甚至反而使得中通進入舒適區(qū)，因為這符合公司一貫的均衡提升策略。我們看好今年公司市場份額的止跌回升。
單票收入四季度提升較明顯，散件業(yè)務有較大貢獻：公司Q4單票收入1.35元，較25年同期提升0.04元，環(huán)比Q3提升0.14元，同比與環(huán)比皆有較明顯提升。單票收入提升一方面得益于價格競爭的緩和，另一方面也得益于散件業(yè)務增長。Q4散件業(yè)務日均單量達980萬件，同比增長超38%，散件業(yè)務帶來的單票價格提升有效抵消了核心業(yè)務其他板塊增量補貼對單價的負面影響。
單票核心成本同比下降0.04元，略超預期：25Q4公司單票成本1.01元，同比24Q4增長8.4%，其中單票核心成本（運輸+分揀）同比下降0.04元，單票其他成本提升0.11元（其他成本增長主要系散件業(yè)務增長）。核心成本方面，Q4單票運輸成本由25年同期的0.40元降至0.37元，單票分揀成本由0.27元降至0.26元。由于行業(yè)25年下半年件量增速整體下行，規(guī)模效應偏弱，這一背景下公司單票核心成本依舊實現(xiàn)穩(wěn)步下降，我們認為略超預期。
進一步優(yōu)化股東回報，展現(xiàn)公司發(fā)展信心：公司2024年3月起一直維持著股息分派率不低于前一年調(diào)整后凈利潤40%的派息政策，26年起，股息分派率提升至50%。此外，董事會已批準一項為期2年，金額15億美元的回購計劃。公司通過提升派息和股票回購，展現(xiàn)出對中小股東權益的重視以及對自身未來發(fā)展的信心。
盈利預測與估值建議：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為104.2、116.9與130.8億，對應PE分別為12.7X、11.3X和10.1X。公司行業(yè)龍頭的地位穩(wěn)固，且受益于行業(yè)持續(xù)反內(nèi)卷帶來的高質量發(fā)展趨勢。公司進一步優(yōu)化股東回報并開展現(xiàn)金回購，體現(xiàn)出對未來發(fā)展的信心。我們維持公司“強烈推薦”評級
風險提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、反內(nèi)卷力度不及預期、宏觀經(jīng)濟增速下滑。
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