>> 華創(chuàng)證券-海螺水泥(600585)2025年報點評：盈利能力提升，成本優(yōu)勢顯著-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
1069KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
單戈,許常捷,楊航 |
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事項：
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入825.32億元，同比減少9.33%；歸母凈利潤81.13億元，同比增長5.42%；扣非歸母凈利潤75.88億元，同比增長3.03%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入212.34億元，同比減少7.19%，環(huán)比增加6.14%；歸母凈利潤18.09億元，同比減少27.59%，環(huán)比減少6.61%；扣非歸母凈利潤16.51億元，同比減少33.59%，環(huán)比減少5.09%。
評論：
行業(yè)需求持續(xù)下行，公司營收下滑但盈利好轉(zhuǎn)。1）2025年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降3.8%，其中基礎設施投資（不含電力）同比下降2.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降17.2%?；ㄅc房地產(chǎn)投資走弱帶動水泥行業(yè)持續(xù)下行，市場需求收縮、價格承壓。2025年，全國水泥產(chǎn)量為16.93億噸，同比下降6.9%；全國水泥市場平均成交價（數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測，P042.5散裝口徑）為367元/噸，較2024年下跌17元/噸，跌幅為4.4%。2）受產(chǎn)品銷價下降影響，公司營收較2024年下滑，但因運營效率提升和成本壓降，凈利潤與歸母凈利潤同比增加2.64%、5.42%；毛利率/凈利率為24.16%/9.53%，較2024年增加2.46/1.11pcts，盈利能力有所提升。
具體看，公司水泥熟料成本管控水平提高、噸毛利改善，期間費用率小幅上行。1）2025年，公司通過加大替代燃料使用等方式提升成本管控水平，水泥熟料自產(chǎn)品綜合成本同比下降11.12%，其中原材料、燃料及動力、人工成本分別下降10.85%、15.70%、0.40%；噸售價/噸成本/噸毛利分別為230/166/64元，較2024年分別-16/-21/+5元，價格承壓下，成本壓降帶來的噸毛利改善顯著。2）2025年公司期間費用率小幅上行至11.43%，較2024年增加1.05pcts；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為4.24%/7.27%/1.03%/-1.11%，同比+0.49/+0.74/-0.35/+0.18pcts，其中研發(fā)費用率下滑主要由于各類研發(fā)項目投入支出同比減少所致。
骨料承壓、商混發(fā)展強勢，公司產(chǎn)業(yè)鏈條縱深延伸。2025年公司骨料及機制砂自產(chǎn)品銷售營收為42.03億元，同比減少10.41%；毛利率為40.13%，較2024年減少6.78pcts。商品混凝土自產(chǎn)品銷售營收為32.09億元，同比增加20.04%；毛利率為12.38%，較2024年增加2.38pcts。公司產(chǎn)業(yè)鏈條縱深延伸，2025年9個骨料項目建成投產(chǎn)，新增22個商品混凝土站點，并加快推進消費建材業(yè)務發(fā)展，建成投產(chǎn)13個干混砂漿、瓷磚膠項目和1個膩子粉項目。
投資建議：成本優(yōu)勢顯著，行業(yè)下行期更顯龍頭韌性。2026年房地產(chǎn)預計仍將深度調(diào)整，我們預測公司2026-2028年EPS為1.83、2.14、2.42元/股（2026、2027年預測前值分別為2.11、2.29元），對應PE分別為13x/11x/10x。考慮到行業(yè)承壓階段，公司作為龍頭企業(yè)擁有卓越的成本控制能力，根據(jù)可比公司估值，我們給予2026年15xPE，對應目標價27.41元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲，行業(yè)需求超預期收縮等。
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