久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

Q4業(yè)績(jī)高增，看好AI賦能深化/可靈商業(yè)化驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收396億元（同比+12%），期內(nèi)利潤(rùn)52.3億元（同比+32%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)54.6億元（同比+16%）。分業(yè)務(wù)看，線上營(yíng)銷服務(wù)收入236億元，同比+15%，主要系A(chǔ)I加速滲透線上營(yíng)銷，以及漫劇、小游戲、AI應(yīng)用等行業(yè)投放需求旺盛。直播收入97億元，同比-2%。其他服務(wù)收入63億元，同比+28%，主要受益于電商GMV增加及可靈產(chǎn)品力提升。2025Q4毛利率為55.1%（同比+1.1pct），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比-3.1/-0.1/+0.7pct，推動(dòng)凈利率同比+2.0pct至13.2%，經(jīng)調(diào)整凈利率13.8%（同比+0.5pct）?？紤]電商相關(guān)稅收政策及AI投入的短期影響，我們下調(diào)2026-2027年、新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至144.43/168.24/196.70（前值192.89/219.94）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.3/10.5/9.0倍，我們看好AI投入加碼積蓄長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　生態(tài)健康發(fā)展，升級(jí)營(yíng)銷服務(wù)/聚焦頭部品牌/擴(kuò)大達(dá)人供給或共驅(qū)商業(yè)化提升
　　Q4 DAU/MAU分別達(dá)4.08/7.41億（同比+1.7%/+0.7%），日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)126分鐘（同比+0.4分鐘），高質(zhì)量?jī)?nèi)容上傳量同比增長(zhǎng)超15%，內(nèi)容生態(tài)健康發(fā)展。公司持續(xù)升級(jí)UAX全自動(dòng)投放方案等營(yíng)銷產(chǎn)品，降低投放門檻；整合電商與營(yíng)銷業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)電商GPM、CPM同向提升，Q4電商GMV同比+13%；拓充電商供給，Q4動(dòng)銷商家規(guī)模同比+7%；鼓勵(lì)達(dá)人“帶貨”，Q4動(dòng)銷達(dá)人數(shù)同比增長(zhǎng)超1倍。我們看好營(yíng)銷方案升級(jí)/商品豐富度提升加速平臺(tái)商業(yè)化變現(xiàn)。
　　AI多維度賦能主業(yè)，可靈高速增長(zhǎng)，AI投入加碼積蓄長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能
　　生態(tài)賦能方面，新標(biāo)簽系統(tǒng)TagNex提升內(nèi)容理解力，推動(dòng)用戶時(shí)長(zhǎng)與留存率提升。線上營(yíng)銷方面，生成式推薦大模型提升營(yíng)銷素材推薦精準(zhǔn)度，聯(lián)同出價(jià)大模型共同帶來(lái)Q4國(guó)內(nèi)線上營(yíng)銷收入5%左右的提升，AIGC營(yíng)銷素材帶來(lái)的服務(wù)消耗額達(dá)40億元（Q3超30億元）。電商方面，OneSearch提升中長(zhǎng)尾搜索請(qǐng)求的語(yǔ)義理解能力，驅(qū)動(dòng)Q4商城搜索訂單量提升近3%。直播方面，截至Q4末，AI萬(wàn)象禮物生成次數(shù)破百萬(wàn)?？伸`模型能力及產(chǎn)品功能創(chuàng)新助Q4實(shí)現(xiàn)收入3.4億元，2026年1月ARR超3億美元（環(huán)比+25%）。公司計(jì)劃2026年Capex投入約260億元（同比+110億元），我們看好AI投入加碼構(gòu)筑長(zhǎng)期增長(zhǎng)引擎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告表現(xiàn)效率不及預(yù)期、用戶增長(zhǎng)放緩、可靈AI迭代不及預(yù)期等。